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　　国元证券（香港）  毛力

　　11 月2 日，全国医药分销领域的龙头企业上海医药分销控股有限公司（上药销售）与铭源医疗正式签署战略合作协议，双方将资源共享，优势互补，在生物诊断试剂产品销售方面展开战略合作。2011 年1月17 号，公司正式发布公告与上药签订了自2011 年起三年的销售及分销目标。具体而言，上药分销将于2011 年，分销合共不少于65 万分C12 芯片及HPV 试剂，并订立不少于700 家新医院及2000 间药店；2012年，上药分销将分销不少于130 万份的C12 芯片及HPV 试剂，并订立不少于1000 家新医药及1000 间药店；2013 年上药分销将使得销售量较2012 年增长不少于25%，并继续扩展铭源医疗的生物医疗产品之分销。

　　公司与上药签订的三年销售合作将使得公司走向快速成长通道，并且确定性较高。截止到2009 年及2010 年6 月30 日，铭源医疗共销售325万及176 万份C12，我们预计公司2010 年C12 的销量在360 万份左右，因此按此分销合同，上药2011 年将至少贡献18%的销售增量，2012 年将至少贡献30%的销售增量。我们预计在全国常规检测目录没有出台前，铭源医疗2010-2012 年的C12 销售量有望分别达到360 万、500 万及650 万份。

　　三大因素有望促进未来快速增长：除与上药销售合作大幅提升销售实力外，在新医改促进中国体外诊断试剂加速成长的大背景下，公司也迎来了良好的发展时机，未来增长动力较强。随着C12 进入全国常规检测目录、进入更多省份的医保目录以及与中人寿合作扩展市场覆盖率后，C12 产品有望继续保持较快增长。HPV DNA 目前已经成功在9 个省份和两个市进行销售，09 年销售超过15.5 万盒，同比增长4.1 倍。随着市场覆盖率的逐渐扩大，以及未来有望进入全国普查项目，HPV DNA还将快速放量增长。除此之外，公司还有很多新产品即将推出市场，其中市场潜力较大的产品有C6、TBS1 诊断试剂盒等。

　　维持买入评级，提升目标价1.68 港元：我们维持公司2010 年业绩预测，预计2010 年公司净利润将达到1.92 亿港币，同比增长119.6%，利润同比大幅增长的主要原因在于09 年年底公司提取了大量的一次性费用，而2010 年一次性费用将大大减少，因此净利润将快速增长。而由于与上药销售合作将提升公司各项产品的销售量，因此我们提升2011 年和2012 年业绩估计，预计2011 年到2012年，公司每股收益将分别达到7.4 和9.78 港仙。与上药签订具体的销售合作协议给公司未来三年带来了较为明确的销售增长，因此我们认为公司将从2011 年开始走向快速增长的通道。根据PE 估值给予目标价1.68 港元，这大约相当于2011 年23 倍左右的PE，这相当于目前港股医药股的平均估值溢价10%左右，较现价有47.4%的上升空间。