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　　国浩资本  谢焕文

　　事件:2011上半年的钾肥进口价格已被落实。

　　钾肥巨头BelarusianPotashCo(BPC)与中国进口商中化国际及中国农业生产资料集团已就2011年上半年的进口钾肥定价达成协议，合同价为每吨400美元(CFR)，较2010年的合同价格升14%，但较现货的430美元一吨低7%。另一方面，进口量亦定在60万吨，若年化计将较2010年的100万吨增加20%。

　　本次的协议价低于市场预期，特别是定价低于先前BPC与巴西所定下的进口价。本行认为此一消息对化肥生产及分销商中化化肥利好，因其于2011年上半年的钾肥成本将少于预期。另外，钾肥价格亦进入上升趋势，因1)最近农作物价格上升将有效刺激钾肥需求，尤其是春天的种植季节临近及2)中国现时的钾肥库存处于相对低位。这些因素将令中化化肥旗下钾肥分销业务的毛利率在本年度进一步改善，从而令其盈利水平大幅反弹。

　　根据市场共识，中化化肥现价相当于25.3倍2010年市盈率及16.0倍2011年市盈率，即其2011年的盈利增长达58%。本行认为分析员可能于短期内再次上调其每股盈利预测，以反映此次定价的结果。

　　关键下行风险是钾肥价格复苏逊于预期。

　　本行维持中化化肥的买入评级，6个月目标价5.0元，相当于20倍2011年市盈率。