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　　交银国际  罗荣晋

　　兴发铝业(98.HK)为国内领先铝型材加工企业，现拥有铝型材加工能力约25 万吨。其中佛山地区近15 万吨的铝型材加工能力已基本达产，四川成都、江西宜春的两个新建厂区一期已经投产，分别拥有5 万吨的铝型材加工能力，2011-2012 年将是新厂区的产能释放期，2014 年前两个厂区的铝型材加工能力将分别扩张至10 万吨。同时公司还在河南沁阳规划建设10 万吨的铝型材加工基地，也将于2014 年前基本形成产能。公司未来总产能将提升至45 万吨以上，未来五年公司将处于产量的高速增长期。

　　具备一定的品牌和销售网络优势。公司是国内最早从事铝型材加工的企业，已经在铝型材加工领域形成了一定的品牌优势和销售网络优势。随着公司在成都、宜春、沁阳厂区的建成和陆续达产，未来公司的产品覆盖地区将由华南地区扩展至华东、华北及西南地区。

　　产品结构具有较强的盈利稳健性。公司目前产品结构以建筑用铝型材为主，约占公司总产量的75%，工业用铝型材约占25%。虽然目前建筑用铝型材市场竞争激烈，但公司在表面加工方面拥有较强的技术和品牌实力，盈利能力较为稳定。而公司工业用铝型材则将受惠于中国近年来高速发展的铁路和城市轨道交通建设，特别是高铁列车及地铁列车的快速增长，给交通运输铝型材带来了巨大的市场空间，公司将从中受惠。

　　铝型材行业竞争激烈。铝型材加工领域目前拥有600 多家企业，公司面临的市场竞争环境十分激烈。同时由于公司正处于产能的高速扩张期，资本开支不断增大，财务费用和负债率水平明显提升，有一定的财务风险。

　　估值优势显著，首次覆盖给予公司“买入”的投资评级。随着公司在各地新建厂区陆续投产，公司已进入了产能的快速释放期，未来三年公司铝型材产量的复合增长率将高达45%。2010-2012 年公司每股收益分别可达0.20元、0.25 元和0.47 元。公司现价对应2011 年的P/E 不足8 倍，估值优势显著。基于公司的高成长性，我们认为可给予公司3.6 港元的目标价，对应2011 年P/E 为12 倍，首次覆盖给予公司“买入”的投资评级。