辉立证券  程洋

　　2010年赢家: 2011年可否再夺冠?

　　截至2010年底，中海油服及中海油被誉为两大赢家，2010全年收益分别有81.4%及55.5%。中海油直接受惠于油价高企。美国西德州2010全年平均原油价比较2009年平均价每桶$61.66美元跳升34.8%，平均每桶$83.1美元。如果2011年原油平均价格再度30%按年升幅，将为平均每桶$108美元，但我们认为这个可能性很小。

　　首选: 中海油服（2883.HK）

　　中海油服间接受惠于前景理想的石油业，及其母公司中海油的大量资本开支。受到环球经济复苏及美元疲软的支援，我们相信中国上游公司将提高产量，以乘价格高峰及需求增加之势。上游的国营企业正积极寻找方法，以内生性增长及拼购透过推高储量对产量比率。更多资金将投放于勘探及生产设备。中石油及中海油于2010年大幅提高其勘探及生产的资本开支。我们预料设备需求的潜在升幅远较原油价格的升幅高。

　　十一五规划之末期，离岸石油与燃气开发和生产获注资人民币1200亿元。十二五规划计划开支为人民币2500至3000亿元的，用于发展离岸工程设备，较上一个五年增长超过一倍。

　　中海油服于2010年首三个季度内公布扎实的利润，而盈利能力每季度皆有不断改善。钻探及海上支援的使用率乃十分强劲。中海油服最近与Statoil ASA签定一项COSLPIONEER合约，以在北海营运5年。

　　2010年支持石油业的因素: 需求强劲及美元疲弱

　　我们不能不承认2010年与2006年的相似之处：平均油价跳升，但仍徘徊于每桶$60至80美元的水平，而铜价于年末趋向高位。美国西德州原油价跳升超过34.8%，平均每桶$83.1美元，比较2009年平均价则为每桶$61.66美元。回望过去，原油价格高位主要由两大原因导致：中国的需求增长，以及美元疲弱。截至2010年11月底，原油净进口量按年跳升59%，将近回复2008年的水平，而净出口按年下降25%。美汇指数自其于6月初近89点的年度高位下跌至11月的75点，但于接近年底时反弹回80点区域。

　　发改委预期中国的原油自给自足率于2010年将达45%，相比2009年则有47%。2010年首11个月的总原油进口量达218百万吨，已超越2009全年的进口量14百万吨。

　　石油化工产品:

　　柴油: 供应短缺将于2011年获改善

　　石油化工产品则有所不同。截至11月底，柴油及燃料总进口量分别减少24%及4%，而美元总额相应上升1.03%及30.39%。柴油需求于第三及第四季度大幅上升，由于季节性因素以及年末加大力度以达十一五规划内的能源效益目标。大部分的市场人士相信柴油短缺将于2010年结束。我们认为柴油的需求于2011年初将放缓，但是，因十二五规划准备实行更严格的节能目标，每GPD单位节省17%的耗能量。就全年来说，柴油的需求走势仍然存疑问。

　　汽油: 未能享受汽车行业2010年之蓬勃发展

　　汽车销售于2010年极度理想，于2010年首11个月同比增长30%，由年初至今增长则超过40%。另一方面，汽油需求与此增长并不相符，只徘徊于低位单位数增长水平。汽车需求的快速增长主要由于税务优惠，交通运输表现没有基本改变。汽车销售量增长预期于2011年有所下跌，但我们并不预期汽油需求将跟从此跌势。需求预期大致跟2010年的走势相若，而5%至9%的按年增长乃预期之内。

　　2011年的油价位置如何? 离每桶$100美元不远

　　根据美国能源署（EIA）预计，2010年10月至2011年3月短期美国西德州原油价预期于平均达每桶$84美元，较去年同期高出$6美元。环球GDP预计于2010及2011年的真实增长分别为4.0%以及3.2%。凭著从第二轮量化宽松流入的热钱、美元的疲弱，以及相对强劲的环球GDP增长率（主要受新兴市场所推动），商品价格预期经历另一年的扎实攀升。油价预期于2011年底平均见每桶$89/美元。

　　根据EIA于12月的概率评估，原油合约价于2011年底上升的机会率高于原先于2010年10月的估计。市场相信美国西德州原油期货价能高于每桶$100美元的机会率，于2011年7月及12月，分别为23%及 28%。就近期而言，市场共识于2011上半年更为靠近每桶$80至$90美元的承托。

　　根据EIA，2010年液体燃料的耗量预计上升每日2百万桶，接近非石油出口国组织国家的供应增长的两倍。增长主要由中国所带动，约占升幅的一半。虽然增长率预期于2011年减缓，中国仍将作为推动力。液体燃料的耗量增长预期于2011年放缓，至全球每日1.4百万桶，一方面由于中国自2010年第三季度起通胀压力改过增长潜力。但是，中国仍被预期贡献约一半的耗量增长。

　　我们相信中国的GDP 2010年将达到9.5%至10%，2011年则稍放缓至9%。依我们之见，平均能源价格并不会过热。

　　政府政策及十二五规划

　　潜在更具弹性的燃料定价政策

　　现时国内成品油价有所谓“22天-4%”的机制，即是如国际油价基准价格于22日内改动超过4%，油价将调整。发改委已表示愿意缩短22日期，以反映更高透明度及供求趋势，而市场预期会缩短至10日。我们相信新机制将于2011年初实施，因政府不愿看见炼油商损失利润成为趋势。

　　节能及减排的必定目标

　　凭着一系列至2010年底的严格措施，包括众多省份的发电厂因节能而关闭及减产，中国应该可以达致其十一五规划的节能目标。十二五规划的节能项目将会是必定目标。节能并不会演变为石油时代的结束。行内仍维持增长潜力。于十二五规划内，离岸钻探将成为新焦点。离岸石油产能将再增加5千万吨，而将建造两至三幅深水油田，总资本投资达人民币2500至3000亿元。

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