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　　交银国际  李文兵

　　中国平安(2318.HK) 潜在融资对投资价值是正面影响，维持买入评级

　　中国平安融资需求确实存在。我们认为中国平安整合深发展之后对资金需求是切实存在的。由于深发展银行的核心资本充足率仅为7%左右，处于较低水平，同时平安银行也由于业务的高速发展在2012 年底核心资本充足率下降至8%以下，也具备融资需求；再次由于集团完成对深发展的整合，净资产将下降至80 亿元左右，因此对平安产险的支持力度下降，财险也具有一定的融资需求。因此我们认为集团融资需求是现实的。当然深发展银行也可以单独增发，但是这样会摊薄平安的持股比例，我们认为平安集团不会接受深发展单独增发的方案。

　　融资规模可能在220 亿元左右，我们对集团各个业务进行分项测算，保险业务方面：我们预计寿险、财险2013 年保持偿付能力充足率分别在200%和130%的资本金缺口分别为15 亿元、63 亿元，需要指出的是如果保险资金投资收益率下降10 个BP，公司需要维持未来发展规模需增加30 亿元融资；银行方面，保证2013 年底核心资本充足率8%，平安银行和深发展银行分别需要融资43 亿元和97 亿元，综合以上几个方面，基于我们的基本假设，我们认为集团需要融资合计在220 亿元左右。

　　潜在融资对业绩摊薄在4.4%左右，增厚每股净资产和EV6.2%和9.2%。依照中国平安目前股价，我们认为如果中国平安在H 股市场融资可能性更大，如果按照10%的折扣价格进行增发，需要增发3.34 亿股左右，对业绩摊薄仅为4.4%；但是增发后每股EV 和每股净资产分别增加6.2%和9.2%。同时融资会加快公司业务发展，加强公司市场地位。影响正面。

　　短期内利差可能受到挤压，但是改善趋势明显。由于11 月以来A股表现疲软，因此今年保险资金的收益率可能表现弱于预期，同时各个公司为了保费开门红提高了分红险的结算利率，目前保险公司短期内利差受到挤压，但是我们认为这种状况应该会伴随着未来利率的提升以及A 股上行改善，保险公司利差总体而言处于上行通道之中。

　　维持“买入”的投资评级以及2011 年目标价116HK$。我们看好公司未来长期发展，我们维持对公司的买入投资评级以及116HK$的目标价。