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　　申银万国（香港）

　　中国森林昨晚宣布 12 月 28 日已经完成对云南丽江的宁蒗土地的收购。土地大小为 80万亩（53,333 公顷），完全符合我们的预期。

　　明年上半年，公司计划完成对宁蒗地区另外 100 万亩林地资源。此外，云南大理的 100万亩和重庆的 200 万亩林地资源也计划在明年上半年进行收购。我们认为近期公司会公告收购贵州黔东南的 50 万亩林地资源。

　　到 11 月末，中国森林的砍伐量预计已经到了 84 万立方。由于在贵州黔东南的业务进展顺利，我们觉得 2011 年实际砍伐量将超过我们所预期的 90 万立方。

　　为维持客户关系，中国森林在每年初与客户签订供货合同，同时参考上一年度价格涨幅决定当年的供货价格。由于 2010 年木材价格平均上升了 14%，加上近期软木市场价格近期表现强劲，所以我们觉得明年公司产品平均价格至少上涨 10%，有力支撑中国森林的业绩增长。

　　基于上述分析，我们维持增持评级，六个月目标价格 4.7 港币，有 36%的上涨空间。目前公司对应 2010/11/12 年度的市盈率为 10.4 倍/8.4 倍/5.9 倍。由于每股资源价格为港币6.15 元，目前股价对内含价值为六折不到。我们觉得是长期投资者介入的良好时点。