元富证券  刘伟

　　2011年造纸行业整体供过于求态势不变。2011年行业下游需求随经济增 长而稳定增长，我们预计2011年行业需求增速将在9%左右。在供给方面，2011年部分产能集中释放，预计全年产量增速在13%左右。整体来看，供大于求，但是固定资产投资增速连续下滑，这将一定程度上缓解供需矛盾。

　　由于供给面压力不同，各纸种景气出现分化。各纸种景气排序依次为白卡纸、文化纸、箱板纸、铜版纸和新闻纸。2011年白卡纸供给有限，仍能保持较好的盈利能力；文化类纸和箱板纸将受益于淘汰落后产能；而新 闻纸则是一直处于一个供过于求的状态。另外生活用纸，由于市场容量较 大，有可能成为未来市场的新热点。

　　2011年原料价格将随行业周期而小幅波动。 2011年随着我国需求的增长，我们预计木浆价格将会继续上涨，平均涨幅在4%左右；在废纸方面， 由于网络替代，用纸量的下滑，供给量有限，其价格也将有所上涨，我们预计2011年废纸价格平均涨幅在3%左右。

　　纸品价格2011年会有不同幅度的上涨，行业毛利率将维持13%-15%。纸品价格在需求和原料成本双重作用的推动下，将有不同幅度的涨幅，我们预估2011年白卡纸、双胶纸、箱板纸和铜版纸的价格涨幅分别为3%、0.8%、1.2%和0.7%。虽然造纸行业处于供过于求的态势，但并未明显恶化，故行业盈利水平将能保持稳定，预计2011年毛利率水平将维持在13%-15%之间。

　　评价及投资建议：2011年行业供给增速仍然是高于行业需求增速，阶段性产能过剩问题不可避免，但明年进入“十二五”时期，国家持续对造纸落后产能的淘汰，将改善行业供需状况和利于行业集中度的提高，同时加上人民币升值等因素，可以催生板块交易性机会。个股方面，仍然推荐龙头企业晨鸣纸业（000488.SZ）和太阳纸业（002078.SZ）以及主营为白卡的博汇纸业（600966.SH）。