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　　海通国际

　　我们首次把秦发纳入研究范围，该公司是中国最大型民营综合煤炭服务供应商，拥有自有煤矿及船舶，以及拥有或租赁转运站，其供应链涵盖采煤、采购、加工及运输，该公司。受惠于2010年度上半年煤价上升以及煤炭交易量激增，该公司于上半年的收入按年上升124%至人民币27.86亿元，而纯利则由2009年度上半年人民币1,100万元的较低基数急升至人民币2.06亿元。我们预计2010-12年度纯利的复合年增长率为40%，增长动力来自采煤能力扩大，以及煤炭交易量上升。

　　秦发于上月以人民币16亿元收购山西省煤矿整合商华美奥能源的32%股权，加上秦发目前拥有的瑞风煤矿，该公司已直接取得合共1.5亿吨的煤炭资源，应占年产能超过350万吨，相当于2009年度煤炭交易量的50%。华美奥的兴陶煤矿于本年初开始投产，首10个月的产量为300万吨，其另外两个煤矿冯西煤矿及崇升煤矿将于2011年度上半年投产，年产能合共为800万吨。

　　内地近年的煤炭运输出现瓶颈，为煤价带来支持。预期于2011年度秦发煤炭贸易业务的毛利率将可维持于约13%或约每吨人民币84元的稳定水平，较过去两年平均毛利率12%有所上升。该公司的增值服务包括存储、配煤、采购及运输。秦发现时在大秦铁路沿线经营4个转运站，其中两个为位于山西的自有转运站，另外两个则为位于内蒙古的租赁转运站，年产能合共为1,000万吨。秦发计划于华美奥的煤矿附近兴建另一座转运站，将可进一步增强其交易能力。秦发拥有稳固的长期客户基础，加上需求增加，我们预期2010及2011年度的煤炭交易量将分别达1,000万吨及1,300万吨，按年增幅分别达47%及30%。

　　预料秦发位于珠海的港口将于2012年第二季度投入服务，该港口亦会向第三方提供港口服务。该煤炭运输港口的年吞吐量达2,000万吨，位于珠海西南部的策略性位置，秦发于当地拥有配煤及存储设施。该公司拥有4艘巴拿马型货轮及1艘内河船，适用于国际及国内航线。为配合日益增加的航运需求，该公司已订购4艘全新的82,000载重吨巴拿马型货轮，将于2011-12年度交付，届时可把公司的总运力提升116%至610,000吨。

　　秦发的综合煤炭供应链业务让公司可因中国对煤炭需求增加而受惠。其上游采煤业务将成为2011年度增长最快的业务范畴，预料将占总盈利一半以上，并占交易量的20%。

　　秦发于过去两个财政年度的资本开支合共达人民币6.54亿元，预料于2010-2011年度的总数将达人民币24.8亿元。该公司所作出巨大投资，使其现时拥有净债务人民币2.4亿元，净负债比率为13%。然而，该公司朝向垂直综合营运商发展，盈利前景更为明朗，其股份应获重新评级。我们把该股的目标价定于5.93元，相当于2011年度预计市盈率9倍。分析员：余晓毓