查看最新行情

　　辉立证券  程洋

　　于2011上半年，集团录得收益达人民币6538百万元，按年上升66%。毛利率下降4.8个百分点，至18.9%。净利润按年下降74.75%，达人民币124百万元。此乃主要由于衍生工具的公允值改动而造成的人民币179百万元非现金亏损。调整后的净利润率为4.6%，仍较2010财务年度的9.95%及去年同期的12.5%为低。

　　天然气的销售量达1835.5百万立方米，或按年上升21.8%，较预期佳。管道燃气的销售利润达人民币389百万，按年上升45.26%。燃气接驳费按年上升64.8%，至人民币493百万元，贡献56%的总利润。燃气接驳板块的佳绩主要由于平均接驳费增加了人民币116元。但是，液化石油气销售显示人民币106.5元的亏损，主要由于国际液化石油气价格于2010年第三季度明显上升，大幅超出了国内液化石油气售价。

　　燃气接驳利润率优于预期，但整体利润里受压转窄。净利润较我们预计为弱，但随着LPG营运利润预期的增长，整体利润预计在2011年下半年有所改善。天然气销售维持强劲，而液化石油气的利润率预计会于2011下半年改善。天然气是一种在中国蓬勃发展的产业并且拥有非常强大的需求， 所以我们认为集团的绝对下跌风险为低，但它的同行间的竞争急剧强烈。

　　我们予中国燃气以“买入”之评级，目标价为港元$4.16， 基于2012年预期市盈率17.2倍，以及市帐率1.9倍。由于2011年预期净资产收益率将相对收窄，我们给予其市帐率略低于行业均值。