交银国际  刘子洋

　　食品饮料行业--食品消费升级追求品牌与质量

　　食品消费升级。从2000 年至今，我们发现到这段时期出现了食品的消费升级。城乡居民在食品消费支出增长的同时，消费质量不断提高，更加注重营养，肉、禽、奶等动物性食品消费显着增加，而居民在外用餐次数亦明显增多。中国的食品消费趋势已经由量转变到追求质量，以及信心的品牌。

　　“十二五规划”要扭转贫富悬殊。在2000 年之后中国最终消费占GDP 比重开始快速下降。为解决以上问题，“十二五规划”明确指出要扭转贫富悬殊，工人加薪拟追上 GDP 增幅，即让多数的中低收入群体的收入增加，令他们能参与到消费，内需才能真正得到有效刺激。更重要的是令居民在食品消费升级下，有更大的承受力去追求质量，以及信心的品牌。

　　增收下居民关注食品安全，开始追求优质品牌食品，对龙头企业有利。近几年来，中国食品安全问题备受关注，城乡居民的人均收入不断增加，开始追求优质食品。食品饮料行业己经开始进入一个全面提升质量的时期。食品安全作为质量最重要的因素，将成为品牌及行业整合的重要推动力。由于食品安全会令成本大幅度提高，在行业竞争激烈的环境下，令各大行内领先的品牌企业的优势凸显，因为他们除资金充足外，食品安全将令行业进入门坎提高，从而推高品牌价值。

　　通胀预期下对龙头企业冲击短暂。通胀预期下食品物价上涨，明年恩格尔系数可能回升，对食品行业有利。但通胀对行内各领先品牌企业的影响不一，当通胀开始回升，大部分的食品饮料综合企业的毛利率开始受到压力。但当通胀回升至6%以上则所有公司的毛利率均受到压力。但整体来看，各公司的毛利率都能维持在他们平均的毛利率区间内，这主要由于龙头企业的转移成本能力高。

　　总结：我们维持行业“领先”评级，主要由于: (1)行业2011 年预测平均市盈率20x，估值合理；(2)十二五规划，增加人民收入及推动消费内需，因此在收入增加的环境下，食品安全观念越来越强，消费者开始注重品牌及质量安全，有利龙头企业的品牌升值；(3)虽然通胀升温，但大部份龙头企业基本上能将成本上升转嫁到消费者；(4)食品饮料行业受政策负面影响相对短暂，长线对整体盈利能力影响有限。我们看好蒙牛乳业(2319.HK)、中国雨润(1068.HK)、神冠控股(829.HK)及中粮包装(906.HK)。另外，在综合食品企业中，则较为看好中国旺旺(151.HK)及中国食品(506.HK)。