交银国际  贺炜

　　石油石化行业--产业链上游和下游盈利能力增强，中游受抑

　　行业评级：领先

　　2011年国际油价预计将在70-110美元/桶区间运行

　　2010 年，全球原油需求将一举扭转金融危机以来的下滑态势，得益于中国需求的强劲增长，全球原油需求将实现2008 年以来首次正增长。预计2011 年全球原油消费量将回升至2007 年时的峰值水平。未来需求的增长将加剧国际原油市场的供应紧张格局，从而反过来推动国际油价上行，并于2011 年内突破100 美元/桶关口。我们认为，需求、成本以及汇率因素不支持2011 年油价回落到70 美元/桶以下的可能性。预计2011 年全年均价落在87-95 美元/桶区间的可能性较大。

　　2011年国际油价上涨将使炼油毛利缩窄

　　基于我们对新成品油定价机制核心指导思想的理解，结合我们对2011年国际油价运行区间的预测，我们断定，2011 年炼油毛利将明显低于2010 年的水平，炼油业盈利状况很难有乐观预期。

　　石油化工毛利水平2011年将继续提升

　　2011 年，在需求快速增长和通胀预期的推动下，石油化工产品的价格将继续保持上升态势，产品-原料价差预计将较2010 年进一步扩大，石油化工毛利继续保持在较好的水平。

　　投资策略及重点关注公司

　　立足于良好而持续的成长性，我们长期看好中海油和中海油田服务；基于投资价值被市场低估或者曲解，我们坚定看好中国石化，因为它将给股东带来良好的股息回报；着眼于未来私有化的可能的优厚出价，我们看好上海石化。

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