交银国际  何志忠

　　中国房地产业--仍是争持的格局

　　行业评级：同步→

　　十一月销量环比回升，惟未返回九月份水平。商品住宅房销售量于十一月份略有反弹。以月度数据而言，继十月份录得11.4%的环比跌幅后，十一月份的销售量环比回升7.5%，但仍未恢复至九月份的水平。总结今年首十一个月销售额的同比增幅为12.8%，销售面积的同比增幅为7.4%，均与过往数月相若。然而，今年首十一个月销售额为09 年全年的94%；期内销售面积为去年全年的87%。我们认为即使全年销售量最终没有跌幅，其同比表现肯定比对过往数年的平均值为低。

　　土地成交面积已超越去年全年数量，动工量和行业投资额同比增幅保持平稳。 (1) 十一月份的土地成交量环比下跌10%，首十一个月的同比增幅持续放缓至33.3%，惟已超越去年全年购置量的3.19 亿平方米。 (2) 十一月份的新开工量和竣工量增幅稍为放缓，但整体动工量的增速仍能维持。(3) 行业投资额和整体固定资产投资的同比增幅几乎维持不变，前者与上月相同为36.5%，后者微升0.5 个百分点至24.9%。我们认为投资额的增速将大致维持不变。

　　总结：由于开发商于年底没有如往年般的追销量压力，我们预计短期内的数据均没有拐点式的变化。由于预期年底前不会有加息行动和重要措施出台，预期走势仍能继续与大盘看齐。现时行业估值仍维持历史平均水平(股价对资产净值折让为36%，与过去五年中位数34%相近)，维持“同步”评级。