交银国际  吴斌

　　中国医药生物行业--行业高景气可期，关注政策受益和创新能力

　　医药生物行业未来5 年增速有望加快。我们预计医药生物行业2011 年收入增长25.3%，2011～2015 年收入复合增长23.9%，增速较过去5 年提高1.9个百分点。主要的增长动力仍然来自新医改的推动和新一轮产业政策支持。

　　第一，医改持续深化，居民用药需求释放。1、医保扩容推动用药需求。目前医保覆盖人群已经基本实现“广覆盖”的目标，但覆盖水平仍然很低，预计下一步扩容方向将是提高医保筹资标准和报销标准，降低医保基金结余率。门诊统筹报销病种范围扩大和二次补偿标准提高，将大幅提升药品支出在医保报销中的占比。2、基本药物制度实施加快，明年将在所有政府举办基层医疗卫生机构实行基本药物制度，基本药物，特别是抗生素、大输液等普药类，将进一步放量增长。3、基层医疗机构建设将促进第三终端的发展，预计第三终端药品占比将从目前的16.4%提高到30%，国内企业优势明显。

　　第二，十二五规划营造较为良好的政策环境。1、生物产业已经列为战略性新兴产业，将在“十二五”中大力发展“用于重大疾病防治的生物技术药物、新型疫苗和诊断试剂、化学药物、现代中药等创新药物大品种”。创新药和创新产品生产企业享受政策机遇，十二五期间加速增长；2、医药流通行业十二五规划将鼓励流通企业并购重组，培育2 至3 个销售千亿的企业，国药控股作为行业龙头显著受益。

　　第三，新版GMP 标准明年有望颁布并实施，行业集中度将逐步提高。政府医药产业结构的规划将促进行业整合和集约化，促进优势资源向龙头企业聚集，我们预计政府将主要通过GMP 检查来推动行业集中度提高。新版GMP 有望明年颁布并执行，它与旧版的主要区别在于：一方面，无菌工艺要求提升，预计注射剂型生产车间的GMP 要求将大幅提高；另一方面，在实施力度上，新版GMP 也将空前加大，一些在老版GMP 下侥幸过关的小企业将不得不面临关停，对于医药行业龙头企业利好。

　　港股医药股估值分化较大，低估值股票有望获得估值提升。我们对比了不同证券市场上市的中国医药企业的一致预期，发现：1、港股医药企业估值分化较大，龙头企业享受高估值，而一些小市值优质企业PEG 较低；2、与其他市场相比，港股大部分医药企业估值不高。我们认为，可以关注港股中估值偏低的医药企业，特别是PEG 远低于1.0 的优质企业，存在估值提升的可能。维持医药生物行业“领先”评级。

　　2011 年投资策略是寻找政策受益股和创新药、新型器械生产企业。我们推荐：1、中国生物制药（1177.HK）：多个主导产品新增进入医保目录，今年各省医保调整完毕，明年有望放量；2、利君国际（2005.HK）：大输液显著受益于行业集中度提高和基本药物制度的全面铺开；3、铭源医疗（0233.HK）：C12 蛋白芯片技术领先，受益于产业政策支持，明年将走出业绩低点；4、三生制药（SSRX.O）：TPO 全球首个上市，研发能力业内领先。

 

 

　　

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