2010年交银国际董事总经理、研究部主管杨青丽率领的交银国际研究团队再次为投资者带来了一系列的正确判断。如：2010年恒指及A股将在大悲大喜之后归于平静， 2010年港股可达25680点左右； 2010年A股市场上被寄厚望的低估值银行股面临合理估值下降压力，恐难挑大盘连续大涨重任；恒指和A股上半年下跌概率较大；2010年房市软着陆可能性大；中国经济二次探底可能性不大。

　　展望十二五及开局之年2011年，我们的观点如下：

　　十二五经济发展模式被迫转型，结构调整终将成真。由于发达经济体负债水平较高，旧有的国际经济秩序难以为继，同时中国亦面临日益严峻的劳动力和能源约束，因此中国的结构调整具有必然性和被迫性。我们认为中国的结构调整将促成三大趋势：一，收入分配的改善、城镇化的推进和农村社保体系的完善将有助于缩小储蓄-投资缺口；二，中国储蓄-投资缺口的缩小将减少其为美国经常项目逆差所提供的融资规模，再加上美国经济前景不明朗，如果国际金融市场不发生大的动荡，美元资产对国际资本的吸引力将下降，这些因素将加大美元在中长期内贬值的可能性；三，随着未来3到5年中国劳动力和能源价格的上涨，以及人民币名义汇率的升值，我们认为人民币实际汇率将加速升值，这将加快中国非贸易品部门的发展和制造业的升级步伐。

　　2011年恒指有望见到27000-30000点。我们预计中国2011全年GDP增速将小幅放缓至9.6%，主要受投资及外部需求下滑拖累。但十二五规划的实施，政府在战略性新兴产业及基础设施建设上投资的增加，以及消费的稳步增长，将有助于经济维持较快增长；2011年港股估值有提升空间。港股当前14.6倍的市盈率并不贵，美元在中长期内将贬值，这会促使资金撤离美元资产，流入香港等新兴市场，从而提升市场估值水平。即使保守地假设2011年上市公司盈利不变，而基于17-19倍市盈率估值计算，恒指也可升至27,000 - 30,000点水平。

　　全球2011年下半年政策紧缩压力更大，机会或在上半年。随着环球经济复苏，我们预料环球通胀逐渐再现，投资者的焦点将很可能由经济的复苏转向对各国央行，尤其是美联储收紧措施的担忧。我们估计美国的CPI最快在2011年的下半年将见上升压力，其最主要的原因将是前期美元的滥印，以及入口价格高涨引致的输入性通胀。而且考虑到中国2011年下半年经济增速更高，通胀压力更大，我们预计中国在2011年下半年加大收紧政策的可能性更大， 预计从2011年年中开始中国可能加息3次共75bp，存贷款基准利率分别上调至3.5%和6.56%，投资机会或在上半年。

　　行业及个股选择：根据中长期经济转型趋势及2011年经济形势和估值，推荐以下行业﹕电讯服务、医药、零售、保险、光电、食品饮料、银行、新能源设备、石油石化、和有色金属。重点推荐个股：中国安芯 (1149.HK)、铭源医疗 (233.HK)、利信达(738.HK)、中国太保 (2601.HK)、达进精电(515.HK)、蒙牛乳业(2319.HK)、民生银行(1988.HK)、金风科技(2203)、中国海洋石油 (838)、招金矿业(1818.HK)、百盛(3368.HK)。

　　电讯服务行业 (领先) –2011年是十二五的第一年，也是贯彻中国经济结构转型的关键一年，新兴行业将成为引领结构转型的主要力量，必将迎来重大发展期。我们建议投资策略上应着眼于十二五的整体布局，积极把握政策引导与经济转型方向，紧扣“十二五纲要”的三条主线：物联网、移动互联网、产业升级。重点推荐公司：中国安芯(1149.HK)。

　　医药行业 (领先) –2011年新医改继续深化，医保持续扩容和医保基金结余率持续下降，将扩大药品需求；基本药物制度的全面覆盖和进一步完善，将推动抗生素和大输液等普药的快速增长。医药流通业十二五规划即将推出，流通业整合速度将加快加深，龙头企业将进一步受益。重点推荐公司：铭源医疗 (233.HK) 。

　　中国零售业(领先) –扩大内需战略正式纳入十二五规划，未来中产收入家庭及高收入家庭数量增长强劲，中高档消费增长空间巨大。(1)鞋类零售方面，消费升级推动中高档品牌增长，以中至高端品牌为核心收入的企业将受惠。重点推荐公司：利信达(738.HK)，将受惠于强劲的同店增长和持续的门店扩张，赢得亮丽业绩﹔(2)我们认为百货行业肯定受惠中高档消费增长，未来同店销售增长、GSP增长及业绩增长均有可能超出预期，给予领先评级，重点推荐公司﹕百盛(3368.HK)。

　　保险行业 (领先) –中国经济向消费转型将利于保险业务双轮的发展，居民收入改革将使得居民收入上升加快，刺激保险需求。2011年预计行业保费增速在25%左右，由于投资收益处于上行趋势中，保险公司净利润与净资产将有不错的增长。同时按照2011年的合理估值计算，行业股票预计还有25%左右的上升空间。重点推荐公司：中国太保 (2601.HK)。

　　光电行业 (领先) –国务院提出将LED作为新材料技术发展成为国民经济的先导产业，LED必将充分受益于国家政策的大力支持。 按照初步规划，至2015年，我国LED产业规模有望达到人民币5000亿元，年复合增长率达到42%。“十二五”将成为LED产业高速发展的五年。重点推荐公司：达进精电 (515.HK)。

　　食品饮料行业 (领先) –我们维持行业“领先”评级，主要由于： (1)行业2011年预测平均市盈率20x，估值合理；(2)十二五规划，增加人民收入及推动消费，在收入增加的环境下，食品安全观念越来越强，消费者开始注重品牌及质量安全，有利于龙头企业；(4)虽然通胀升温，但大部份龙头企业基本上能将成本上升转嫁到消费者。重点推荐公司：蒙牛乳业(2319.HK)。

　　中国银行业 (领先) –经济转型和审慎监管加快银行转型。11年银行盈利驱动因素温和趋弱，信贷增速继续放缓，资产质量风险开始逐步释放，但风险可控，息差延续温和上行趋势。加息周期初期银行股通常表现更好。而银行股的主要机会也可能在上半年，因近期市场对紧缩预期反应较充分，估值再次回到安全区间；1季度信贷紧缩预期将暂时减弱，上半年信贷投放可能较集中。我们维持银行业领先评级。重点推荐公司：民生银行(1988.HK)。

　　新能源设备行业(领先) –我们预计未来十二五期间，我国新能源发电量占比将由目前阶段的的3%提高至2015年的12%以上，增长空间将会给风电设备及核电设备等带来较大的需求。根据我国目前拟制定的核电长期规划。我们预计2011年风电设备将保持30%的增长，核电设备将保持100%以上的增长。重点推荐公司：金风科技(2203.HK)。

　　石油石化行业 (领先) –预计2011年国际油价将在70-110美元/桶区间运行，全年均价落在87-95美元/桶区间的可能性较大。2011年，在需求快速增长和通胀预期的推动下，石油化工毛利继续保持在较好的水平。重点推荐公司：中国海洋石油(883.HK)。

　　有色金属行业 (领先) –弱势美元的格局在2011年将延续，并将推升贵金属和基本金属价格持续上扬。其中，黄金、白银由于其抗通胀的属性凸显，其价格升幅将最为明显。铜金属目前仍是基本金属中供应最为紧张的金属，我们认为需求回暖和美元走弱的双重推动力将使得2011年铜价创出新高。重点推荐公司：招金矿业 (1818.HK)。

　　以下三个行业我们给予“同步”评级：

　　中国房地产业 (同步) – 我们相信来年调控措施主调，仍以信贷收紧和增加保障房供应为主调，相反房产税则不应被寄予很大的期望。我们预期全年行业销量达致10-20%的增长，平均房价则是介乎持平至轻微下跌约5-10%的格局。销量在年初可能较为平淡，其后在促销情况下才显著上升；相反房价全年走势预计是先稳后弱。在严控对房地产行业的贷款投放，而加息周期刚启动的环境下，超预期的机会不高。维持行业“同步”评级。

　　汽车行业 (同步) – 由于基数的逐年升高，2011年汽车行业增速将会继续回落至平稳状态，我们预计2011全年汽车销量将达到1950万辆，增速在12%左右。虽然汽车保有量仍未达到饱和，二次购车比例提高，由于大部份利好消息已反映在目前股价上，行业评级为“同步”。

　　钢铁行业 (同步) – 随着人均钢材消费量逐步达到饱和值，“十二五”期间钢材消费量将进入低速增长期。预计未来数年行业整体将进入低盈利水平。产业整合加速、产能向优势钢铁企业集中，因此大型龙头钢铁企业地位将进一步得到加强，大型钢铁企业的议价能力将得到提升。行业评级为“同步”。

　　

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