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　　招商证券(香港)研究部  赵晓

　　思嘉集团有限公司(“思嘉”或“公司”)12月2日公告一独立非执行董事以个人理由辞任公司董事会，公司会在辞任生效前另觅新非执行董事，此事件对公司无大影响。另外，公司于11月17日以每股0.01港元授出共3,500万份普通认股权证。按4.50港元的认股价最多可募集约1.6亿港元资金，主用以扩大软体强化材料的产能，购买生产膜结构和防水卷材的生产设施。认股权证行使期为36个月，分五期平均行权。少量认股权证的发行有利于提高公司二级市场流通股的数量，对事件的看法属中性偏乐观。基于软体强化材料是一个新兴的行业，并充分受益于“十二五规划”中推进农业现代化和支持新材料产业的政策，公司处于业绩高速增长阶段。我们新增PEG估值法，这样在既考虑了公司的股票估值风险的同时也考虑了公司未来成长新的因素。最后，结合DCF、业务加总和PEG三种估值方法我们得出公司一年目标价9.63港元，相当于12.50X2011P/E，0.24X2010PEG (21.12X2010P/E，0.41X2010PEG)，维持“买入”的投资评级。

　　我们维持对公司2010-2012 年销售和利润快速增长的预测 2010 年4 月公司成功在香港主板上市，运用筹集回来约6.91 亿港元的资金，用以产能和销售渠道进行快速的扩张和建设。目前，公司在福州、厦门、成都和汉川共设有4 个生产基地，负责设计和生产软体强化材料及其下游终端产品。销售渠道则拓展至48 个直营销售处和17 个销售办事处(位于广州、郑州、威海、成都、重庆、武汉、南昌、陕西、浙江、江西、广西、山西和贵阳)覆盖了全国26 个主要省份和城市。根据公司激进的业务增长策略，我们预测公司2010-2012 年间销售收入可分别达到10.4 亿元(人民币，下同)、16.1 亿元和23.7 亿元，同比增长83.0%、54.1%和47.6%；实现净利润3.2 亿元、5.5 亿元和8.1 亿元，同比增长89.4%、69.0%和47.9%。

　　未来中国软体强化材料生产商的NO.1 公司计划2011 年新增产品有膜结构、防水建筑材料、蓬盖材料、防水卷帘和TPU 材料等，新增上海金山工业区生产基地。公司预计上海金山工业区生产基地产能若全面释放，可为公司贡献约18 亿元的产值。但介于目前上海金山工业区建设日程有一定的不确定性，因此在我们明后年的业绩预测中没有完全包含上海金山工业区未来将会给公司的贡献。此外，公司通过上市获得充裕的发展资金，为进一步巩固提高其产品的研发生产能力和实现产品规模效应奠定了坚实的基础，成功的抢占了未来可成为国内软体强化材料生产商领军者的先机。