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　　国元证券（香港）  袁胜

　　12 月6 日，银基集团于香港地区的首间 “五粮液”专卖旗舰店正式开业，五粮液集团的董事长及银基集团管理团队共同出席了该旗舰店开业庆典。我们也在开业庆典仪式上就所关心的问题分别与五粮液集团和银基集团的管理层人士进行了沟通.

　　“永福酱酒”系列产品系五粮液集团未来重点发展的白酒品类：在问及“永福酱酒”在五粮液集团中的定位时，五粮液集团的董事长表示，五粮液集团希望未来的增长由“双轮”驱动，“永福酱酒”即是其中一轮。五粮液集团明年的业务重点之一将是进行“永福酱酒”的市场推广；银基与五粮液集团有近20 年的合作关系，五粮液集团将“永福酱酒”全球15 年的独家代理权交付给银基，是对银基集团实力的认可和充分信任。

　　“永福酱酒”系列产品的品牌空中推广将于2011 年元月份正式启动：在央视2011 年黄金资源广告招标会上，五粮液以总价4.05 亿元夺得2011 年5-8 月之外所有月份的新闻联播报时单元广告时段，其中将有0.8 亿元用于“永福酱酒”推广，相关广告预计从1月份起逐步向市场投放。随着相关广告的逐步投放，“永福酱酒”系列产品的市场认知度将逐步提升。

　　“永福酱酒”系列及国窖1573 系列45 度白酒市场的推广情况：“永福酱酒”系列产品分为最高端的“老酱”、“十年酱酒”和“普通酱酒”。公司目前已向市场推出的仅有市场定位于与茅台竞争、零售定价为1180 元人民币的 “老酱”。“老酱”的销售面向团购市场，规划中的“老酱”约占“永福酱酒”系列产品的20-40%左右。“十年酱酒”和“普通酱酒”仍未确定最终包装，故目前仍未有明确的上市时间。我们保守预计公司2011财年（截止2011 年3 月31 日）应能够销售约10 万瓶“老酱”。国窖1573 系列45 度白酒上半财年仅贡献约1 个月左右的销售收入，目前销售正常，预计下半年能够贡献约5000万元的收入。

　　国内高端白酒消费持续升温：上半财年，银基集团的国内销售额同比增长了约188%，海外业务同比增长了约33%。国内市场销售额的增长超出我们的预期，也超市公司管理层的预期。由于国内市场的销售主要是五粮液45 度和68 度，我们认为，随着国内高端消费市场的持续升温，预计下半年传统的五粮液产品销售仍能维持不错的增速。

　　投资建议：开业仪式上，银基主席亦表示未来会尝试于五粮液相互参股、进军凉茶等食品饮料业务、以及在经济发展成熟的农村开设小型超市等，但我们暂时不予考虑该等业务的可能贡献，仍维持其8.16 港元的目标价不变，重申其“买入”投资评级。