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　　交银国际  李志武

　　第一视频 (82.HK)低价收购，完美互补

　　低价收购智能手机游戏公司。（1）12 月7 日，公司发布公告称，拟收购3GUU 公司70%的股权，3GUU 公司为国内知名的智能手机游戏开发公司；（2）目标收购资产估值为1.96 亿元人民币，公司将以现金5880 万人民币及按2.34 港元的价格增发约6860 万股为收购对价；（3）根据协议中关于目标公司的业绩承诺，我们假设按15%的所得税率估算，则公司收购的2011、2012、2013 年PE 分别为9.4 倍、6.6 倍、4.4 倍，收购的价格较为低廉。

　　收购标的为中国移动的游戏业务优质CP。（1）收购标的总部位于中国广州，是一家专注于手机游戏开发的高科技企业，目前产品涵盖手机网游、手机单机游戏，开发系统覆盖了以JAVA 为主的智能手机游戏开发以及Android、Iphone 等主流智能手机操作系统；（2）3GUU 是中国移动手机游戏业务优质CP，手机网游业务一直居中国移动手机网游业务前2 位；是首家获得国家新闻出版总署游戏互联网出版许可证的手机游戏公司，也是首批获得文化部网络文化经营许可证的手机游戏公司；（3）08、09 年税后净利润分别为人民币527.2 万元和600.6 万元，截止2009 年底，公司的总资产为人民币3571 万元。

　　产业链的完美互补。（1）目前第一视频集团在手机游戏产业链的布局为方案设计商一高集团和国产手机游戏开发商Dragon Joyce，擅长于MTK、Mstar 等芯片的开发，而3GUU 则强于JAVA、Android、Iphone 等主流智能手机系统的开发，因此此次收购将是公司产业链的完美互补，国内最齐全的手机游戏产业链将有望打造出来；（2）3GUU 拥有的完备的游戏资质、智能手机游戏领先的开发经验、与中移动良好的合作关系都能共享至第一视频集团；（3）第一视频集团在国产手机的渠道和客户优势也能迅速共享至3GUU；（4）收购后第一视频集团将成为国内在收入、净利润、付费用户三方面均居第一的手机游戏公司。

　　维持“买入”的投资评级。本次收购是公司补足手机游戏产业链短板的又一重大举措，更是布局移动互联网平台与内容的先手，我们依然坚定看好公司在移动互联网产业的精心布局，继续维持“买入”的投资评级以及5元的目标价。