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　　群益证券（香港）

　　华瀚生物(0587.HK)：生物制药爆发带来新增长机遇

　　2010财年公司实现营收8.09亿元（YOY+24.6%），实现净利润2.65亿元（YOY+79.4%），每股收益0.193元。

　　公司为中国最大的妇科领域用药生产商，在医改背景下妇科领域将保持稳健增长；同时，公司拥有极具潜质的多种生物类药物，将为其带来爆发性增长。预计2011年/2012年公司实现净利润3.0亿元（YOY+12.93%、扣除业外净利增长则为46%）/4.7亿元（YOY+56.72%），EPS分别为0.21元/0.33元，对应PE分别为14倍/9倍，给予“强力买入”投资建议。

　　妇科领域用药保持稳定增长之道：华瀚是中国最大的妇科领域用药生产商，妇科用药产品涉常见疾病的各个领域，多个产品处于细分行业龙头地位。中国妇科药品市场空间约为140-150亿元人民币，每年的增长比例为12%，行业的稳定增长为公司妇科产品的增长提供了保障。此外，公司有2个独家中药进入2009版医保目录，在逐步放量增长带动下，司未来妇科类用药将达到20%的增速。

　　医保带动，生物制药进入快速扩张轨道：受惠进入国家医保需求放量，2010财年生物药品营收2.18亿港币（YOY+82%）。其中易孚、易贝是主要生物药品，主要用于于烧伤、烫伤以及眼部术后用药的高端产品，由于其分子结构、生物活性与人体内源性表皮生长因数完全一致，因此在高端市场具有巨大的竞争优势，我们预计未来将保持50%的增长速度。

　　重磅新药-人神经生长因数注射液：该产品为国家一类新药，是全球第一个被批准应用于临床的人神经生长因数注射液，可应用于治疗因糖尿病引貣的神经病症、大脑性麻痹及脑血管疾病后遗症而致的神经系统损伤…等。目前公司正等待药证签发，预计2011财年可开始投产盈利，考虑到 GMP获批时间可能的延迟风险，我们保守估计2011财年带来6000万营收，2012年将达到4亿元的爆发性增长。

　　美即面膜保持快速增长: 目前公司对美即控股持有25.94%股权，在人民所得增加及消费升级的带动下，面膜业务正处于快速发展期，预计其将保持20%-30%的增速，预估2011年对公司盈利贡献约5,000万，未来也将稳步成长。

　　盈利预测：我们预计2011年/2012年公司实现营收11.18亿元（YOY+38.2%）/17.56亿元（YOY+57.1%），实现净利润3.0亿元（YOY+12.93%，增速较低原因为2010年房地产一次性收益约6000多万，已占当年净利近20%，2011年实现本业净利增长应为46%）/ 4.7亿元（YOY+56.72%），EPS分别为0.21元/0.33元，对应当前股价2011年/2012财年PE分别为15倍/9.6倍，估值被显著低估，给予“强力买入”投资建议，目标价4.20元（2011 X20）。