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　　国浩资本  袁咏怡

　　事件:中国铝业的估值仍然偏高。

　　中国铝业在11月份跌6%，主要是受市场担心中央政府收紧银根及美元反弹等因素所影响。然而本行认为中国铝业的估值仍不吸引，因其市盈率偏高及股东权益回报率甚低。在铝价上升空间有限的背景下，本行仍建议沽售该股。

　　国家储备局于11月份两次在市场抛售铝储备，本行相信此次拍卖是要缓和河南省铝供应紧张的问题。河南省的铝产能受当地政府近期为达至减排目标而进行的限产措施所影响。这导致当地铝库存水平非常低，并对铝期货价格形成上行压力。

　　尽管拍卖数量相对于中国铝总产量来说比较小，只占中国10月份铝生产的10%，但本行认为国储局决定在短时间内两次拍卖储备铝锭，显示政府决心控制通胀。这因素再加上美元反弹，将会令铝价上升的趋势受阻。

　　在第2季度亏损9,700万元人民币(每股亏损0.007元人民币)后，中国铝业2010年第3季度再次亏损1.18亿元人民币，每股亏损0.01元人民币。于2010年前9个月，中国铝业纯利4.13亿元人民币，每股盈利0.03元人民币，而2009年前9个月亏损35亿元人民币，每股亏损0.26元人民币。即使2010年四季度中国铝业在10月初以来铝产品价格反弹推动下盈利为正，本行预期其盈利也仅6.50亿元人民币(每股盈利0.048元人民币)，则其2010年全年盈利10.63亿元人民币，每股盈利0.08元人民币。

　　2011年方面，基于铝价按年升5%及公司产量增5%的假设，本行估计中国铝业将录得纯利32.8亿元人民币(每股盈利0.24元人民币)。

　　中国铝业现价相当于25倍2011年市盈率及1.5倍2011年市帐率，本行认为估值昂贵，因为中国铝业成本优势有限、盈利能力偏低及股东权益回报率仅得个位数。维持沽售评级，6个月目标价5.90元，相当于1.3倍2011年市帐率。

　　由于供应过剩严重，故此铝仍然是本行最不看好的有色金属。另一方面，考虑到较佳的供求关系，本行较看好铜价的表现。本行认为投资者应趁最近的调整买入江西铜业(358)，该股现价仅相当于2011年市盈率11倍。本行维持江铜的买入评级，目标价维持于25.60元不变。