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　　海通国际

　　阿里巴巴已公布其2010年第三季度业绩，整体上符合市场预期。于季度内，该公司录得收入人民币14.5亿元，按年增加40%，按季则温和增长6%。扣除利息、税项、折旧及摊销前盈利(EBITDA)按年增加62%及按季增加2%至人民币4.1亿元，纯利则按年攀升55%及按季上升1%至人民币3.66亿元。收入缓慢但强劲增长，主要原因是付费会员人数显著增加、增值服务强劲增长，以及于2009年底至2010年8月期间收购中国万网、Vendio及Auctiva而把该等公司的收入综合入帐。

　　由于把毛利率相对较低的新业务综合入帐，阿里巴巴的整体毛利率由2009年第三度的86.6%微跌至2010年度同期的83.3%；然而，该公司提升成本效益，故经营利率润由25.2%改善至27.3%。此外，增值服务收入强劲增长，导致销售及市场推广费用对收入比率按年大减8.6个百分点至36.3%。增值服务收入增长，意味该公司日后的经营利润率将可持续改善。

　　按业务分部而言，于2010年第三季度，来自国际交易市场的总收入按年增加33%及按季增加7%至人民币8.47亿元，其中，中国Gold Supplier的收入分别按年及按季上升32%及7%至人民币8.24亿元，分别占总收入及分部收入的57%及97%。国际Gold Supplier的收入按年跃升40%及按季增加1%至人民币2,300亿元，分别占总收入及分部收入的2%及3%。另一方面，来自中国交易市场的总收入分别按年及按季上升32%及6%至人民币4.72亿元，并占总收入的33%。其他收入按年增加280%至人民币1.3亿元，相当于总收入的9%，乃主要来自首次把中国万网的收入贡献入帐所致。

　　所有付费会员类别的季度净增长继续减慢。一如所料，阿里巴巴2009年第二季度把国际Gold Supplier会藉的价格上调后，有关会员人数持续减少，于2010年第三季度净减少2,500名。中国Gold Supplier方面，2010年第三季度的会员人数净增加减慢至2,800人，并由2009年第三季度起出现放缓趋势。另一方面，中国诚信通的会员增长速度仍然最高，惟季度的净增加由2010年第二季度54,200人的高峰减慢至2010年第三季度的37,900人。展望将来，该公司于近期把中国Gold Supplier升级至2011年版本后，我们预期有关会员人数的净增加将呈向下趋势，并可能录得净减少。国际Gold Supplier的净减少或会持续至2011年度上半年为止。

　　阿里巴巴于11月15日宣布收购深圳市一达通服务。后者为一站式服务供应商，服务包括为内地出口商提供通关、运输、货柜保险、外汇及退税服务。管理层相信，一达通可为阿里巴巴带来协同效益，并提升‘工作在阿里巴巴’的概念。我们认为，把一达通的服务介绍予阿里巴巴的中国Gold Supplier会员，可加强他们对网站的忠诚度。有关新服务将于2011年版本的中国Gold Supplier中提供，从而带动增值服务的收入。

　　我们把阿里巴巴2011及2012年度的收入及盈利预测稍作调整，以反映付费会员人数净增加的下降趋势较预期快。然而，我们相信来自增值服务的收入将于2011年度及其后明显增长。我们维持对该股的买入评级，按加权平均资本成本12.3%及永久增长率1%的经调整现金流折现模型计算，我们把目标价由19.50元下调至17.50元。分析员: 吴嘉伦