辉立证券

　　国联通信控股有限公司（国联通信或公司）（8060.HK）成立于1998年9月，于2002年11月在香港上市，主要向轨道交通制造商提供车载通信信息系统及乘客信息管理系统，目前的市场占有率在40%-50%。

　　2010年上半财年，国联通信录得总营收与净利润5799万港币、1403万港币，分别同比增长161.0%、570.0%。因受益于中国国内庞大的轨道交通建设，我们预计公司2010财年、2011财年的净利润将达到3200万港币、4300万港币，相对应的每股盈利为4.22港仙、5.67港仙。

　　综合来看，我们首次给予国联通信买入评级，12个月目标价为0.70港币，相当于2011财年每股盈利12.3倍的预期市盈率。

　　新签合同量迅速增长，营收与利润率大幅提升

　　2010年上半财年（3-9月），国联通信录得总营收与净利润5799万港币、1403万港币，分别同比增长161.0%、570.0%。与此同时，公司的毛利率与净利率达到了44.8%、24.2%，较去年同期大幅提升7.6个百分点、14.8个百分点。

　　因受益于中国国内庞大的轨道交通建设，国联通信不仅在期间继续获得了数个城市的新合同订单，还签订了马来西亚动车组的信息系统订单。截止2010年9月，公司的员工总数达到了142名，较09年底上升35.2%。

　　由于交付时间较长，新增项目的运作都需要大量资金来支撑，国联通信于2010年7月7日宣布配股，以每股0.23港币配售1.55亿新股，总共筹资3565万港币。有理由相信，资金流的充裕更有助于新订单的中标。

　　总体来看，我们看好国联通信所处行业的前景以及行业地位的提升，并预计公司2010财年、2011财年的总营收达到1.30亿元，1.84亿元，同比增幅为44.4%、41.5%。

　　领先的车载信息系统解决方案提供商

　　国联通信成立于1998年9月，于2002年11月在香港上市，主要业务为提供通信信息系统及乘客信息管理系统供应、开发及整合。经过多年对研发创新的投入，在车载视频监控产品领先市场的情况下，公司的车载乘客信息系统、车载广播系统等产品也迅速进入各主流车辆制造企业的订购范围。

　　根据“轨道交通”杂志的排名，国联通信在2009年被评为轨道交通企业自主创新50强，是目前业界唯一获奖的车载信息系统产品提供商。目前，国联通信已在全国建立了强大的销售服务网络，客户包括中国南车、中国北车、北京地铁车辆装备有限公司等。同时，海外业务也迅速增长，现已进入香港、印度、马来西亚等市场。

　　切入智能电网业务，打造第二个盈利增长点

　　2009年5月，国联通信利用自身的技术优势，与广州南网电力设备有限公司合资创办国联电力，并占有51%的股权。该公司的目标市场主要定位于，国内2011年开始的庞大的智能电网建设，产品包括高压输电线路检测、配电自动化与电力智能管理等。

　　2010年以来，国联电力开始获得广东肇庆、广东江门、福建福安、福建晋江等地区供电局的检测预警系统合同。尽管目前销售额的绝对数据较小，但我们看好此业务的发展前景，相信将从2011年逐步成为国联通信的第二个盈利增长点。

　　风险

　　上行风险：

　　1. 市场占有率继续上升。

　　2. 智能电网业务超预期。

　　下行风险：

　　1. 行业景气度低于预期。

　　2. 成本控制低于预期。

　　享受蛋糕的快速变大，首次给予买入评级

　　自从2008年金融海啸以来，中国轨道交通的建设投资规模开始加速增长，已有50个城市申报了地铁建设。而在北京、上海、广州、深圳、天津等已有地铁运营的地区，增添新线路与新车辆的需求也十分旺盛。

　　此外，随着制造技术接近国际水平，中国轨道交通的超高性价比也推动车辆出口比例逐年大幅增加。而国联通信将直接受益蛋糕的快速变大，并成为车载信息系统市场的最大赢家。

　　

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