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　　元富证券  戴凯宇

　　中国国航(601111.SH/0753.HK)景气进入成长高峰，维持“持有”评级

　　景气进入成长高峰：在通胀背景下，航空类股开始受到成本上升的压力。近期机场的起降增速部分出现下滑,首都机场、白云机场、深圳机场和厦门机场飞机起降增速分别同比下滑1.20、5.55、5.91和4.16个百分点，四季度开始进入淡季，客座率、营运资料增长都有望出现回落，航空股全年业绩已基本体现，航空行业景气进入成长高峰。

　　三季度公司业绩超预期增长原因较多：1.客货运力投放以及实际需求的良好配比使得公司载运率水准处于历史较高位置，经营效率显著提升。2.在石油价格相对稳定的情况下，上海世博会的成功举办导致旅游航空需求的激增，相对票价水准较高。3.两舱价格放开以后，公司高端客户的盈利能力提升 4.国泰航空在第三季度经营状况良好。

　　十月客运数据增速略有回落：国际航线旅客周转量低于运力投放增长且连续第四个月YOY出现下降；国内RPK增长由九月的24%下降至十月的13.5%；十月份公司平均客座率为83.3%，同比2009年仅上升1.7个百分点，国际航线客座率出现同比1.3个点的下降。国航针对三季度国际航线有所趋热的趋势加大投入引发客座率下降，但国内航线投入增速趋缓的情况下，客座率也未有明显的上升说明景气有向下滑落的趋势。

　　评价及投资建议：由于公司业务在世博因素、需求增长、减值冲回、油价稳定等多重因素下进入成长高峰，应给予低估值，基于15倍11年市盈率，调整 A 股目标价至11.60元，投资评级“持有”；基于15倍11年市盈率，调整 H 股目标价至12.5港币，投资评级“区间买进”。