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　　海通国际证券

　　我们首次把专门从事海上供油业务的光汇石油纳入研究范围，并于近期参观该公司位于深圳盐田港附近的石油仓储设施及码头。该公司现有仓库的总容量达40万立方米，根据现有计划，有关容量将扩大至100万立方米，并配备8万吨级泊位的石化船舶专用码头。由光汇石油的主席兼大股东控制的深圳光汇石油是中国5间获颁保税船供油执照公司中唯一一间民营企业，且根据一份协议，深圳光汇为光汇石油在中国从事免税海上供油业务的合作伙伴，有关协议将于2013年6月30日届满。

　　海上供油业务的盈利能力取决于两大因素：销量和燃料成本控制。为管理燃油采购成本，供油商一般利用存货及石油贸易舒缓价格波动的影响。光汇石油正积极扩大其岸上及海上储存设施。该公司现时正在浙江省东北部舟山市兴建550万立方米的油品储存设施，并在大连长兴岛建设容量达800万立方米的设施以及13-15个泊位，当中包括一个可容纳30万载重吨大型油轮的泊位。光汇石油的目标是在中国内地兴建近1,500万立方米的仓储设施。此外，该公司亦于新加坡租用16万立方米的燃油仓储设施，使其在当地的总仓储量达20万立方米。

　　于本年度，光汇石油已订购5艘超大型油轮，总值5.375亿美元，其中4艘将于2012年下半年交付，最后一艘则于2013年首季交付。该公司总运油能力将超越200万吨。据管理层表示，他们计划于适当时间再购入至少4艘超大型油轮。

　　光汇石油于11月18日宣布，将向其主席收购石油贸易业务。该石油贸易业务拥有一个交易部门，计划聘用逾50名职员，涵盖新加坡、欧洲及美国的燃油、馏分油及原油业务。其最大业务单位将为一支拥有30人的海上燃油队伍，其中现已有18人在新加坡，当中包括部份前英国石油公司的交易人员。

　　光汇石油于2009年获新加坡海事及港口管理局发出供油执照，并于2010年上半年开始引入海外海上供油服务，而于2010财年(年结日：6月30日)，海外业务(包括新加坡、香港及鹿特丹)占公司总供油量的51%。由于海上供油属于全球性业务，我们预期日后来自海外市场的收入将较中国为高。

　　透过与深圳光汇的合作，光汇石油于2010年度成功把其国内海上供油的市场占有率提高至36%。该公司已在业内成功建立品牌，中国供油市场的增长前景庞大，预期销售将由2008年的630万吨增加至2015年的2,600万吨，复合年增长率达22%。光汇石油管理层的目标是把公司销量由2010年度的390万吨(中国190万吨及海外200万吨)增加至2013年度的700万吨。我们将目标价位定于3.65元，相当于14.7倍2011财年市盈率。分析员: 张易翔