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　　工银国际  郑镇禧

　　蒙牛昨日收市后公布将以4.692 亿人民币收购非上市酸奶生产商君乐宝乳业51%股权。君乐宝是全国第四大酸奶生产商，2009 年营业额12.6 亿人民币。交易完成后，两家公司合并后市场占有率将超过30%。我们认为收购交易将进一步巩固蒙牛在酸奶市场的领先地位。过去三年酸奶市场销售额每年增长超过20%，增长超越其他乳制品。在取得更详尽的财务资料前，我们维持对蒙牛的盈测不变。粗略估计今次收购可令蒙牛2011-12 年每股盈利增长1-3%。虽然对盈利帮助不大，但我们认为交易对蒙牛有正面作用，亦支持我们对蒙牛正受惠于行业整合的观点。维持对蒙牛的“买入”评级，目标价29.50 港元。

　　收购君乐宝 51%股权。蒙牛公布将以4.692 亿人民币收购全国第四大酸奶生产商君乐宝乳业(仅次于蒙牛、伊利和光明乳业)51%股权。君乐宝创立于1995 年，主要从事生产酸奶的业务，也是华北地区最大酸奶生产商，2009年营业额12.6 亿人民币。收购完成后君乐宝管理层将维持不变，其品牌亦将独立经营。截至2010 年6 月底，蒙牛拥有净现金约60 亿人民币。

　　巩固酸奶市场领导地位。交易完成后，蒙牛将进一步巩固在酸奶市场的领先地位，因两家公司合并后市场占有率将超过30%。酸奶业务是中国乳业其中一个增长最快的环节。根据行业消息指，过去三年酸奶市场销售额每年增长超过20%，增速超越整体乳制品市场的10-15%。蒙牛过去三年酸奶业务营业收入复合增长率27.3%，超越行业整体增长，而2010 年上半年其酸奶业务收入同比增长达30.3%。君乐宝投资1.80 亿兴建的全国最大高端酸奶厂房已于2010 年6 月投产，相信可进一步巩固蒙牛在酸奶市场的领导地位。

　　短期对盈利帮助不大，但可刺激股价上升。在公司公布更详尽的财务资料前，我们维持对蒙牛的盈测不变。粗略估计今次收购可令蒙牛2011-12 年每股盈利增长1-3%(假设交易将于2011 年初完成)。虽然对盈利帮助不大，但我们认为交易对蒙牛有正面作用，亦支持我们对蒙牛正受惠于行业整合的观点。

　　维持“买入”评级，目标价29.50 港元。若撇除购股权开支，我们现时预测2009-12 年公司每股盈利复合增长率为21.7%。以昨日收市价计，蒙牛2011年预计市盈率为18 倍(若撇除购股权开支为16 倍)，现估值显得吸引。我们维持对蒙牛“买入”评级，目标价29.50 港元，相当于1.0 倍市盈率对盈利增长率。