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　　申银万国（香港）

　　我们首次覆盖中国森林给予"增持"评级，六个月目标价格定位 4.7 港币，有大约 27巴仙的上升空间。作为中国林业的一家领先私人公司，中国森林年收入保持强劲增长。目前他 2010/2011/2012 年度的估值分别是 11.8 倍 9.4 倍/6.5 倍。由于其每股资源价值在 6.15 港币，所以目前股价是打了六折在交易。我们觉得目前的价位对长期投资者而言是一个理想进入点。

　　我们喜欢中国森林有两个理由。一是管理团队带给公司的竞争优势明显。由于公司是首批进入中国林业并成功运作的私企，他们瞭解如何与地方政府合作，这样建立起了资源并购方面的先发优势。此外，管理团队还建立起了伐木和续种的运作体系，并通过 IPO和发行高收益债券取得融资，还建立起与核心客户的良好关系。

　　第二个理由是我们觉得中国林木生产未来无法满足消费。所以投资者可以通过投资中国森林来分享原木价格的上涨。

　　催化剂：1）2011 年 3 月年报发布；2）由于需求导致原木价格稳健上扬

　　风险：1）自然灾害（森林大火、乾旱和泥石流等）；2）政府政策改变；3）比预期更严厉的房地产紧缩政策