交银国际  李珊珊、万丽

　　为加强流动性管理，适度调控货币信贷投放，中国人民银行决定，从2010 年11 月29 日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点。

　　再次上调存准率仍在意料之中。本次上调存准率，将再次冻结流动性3000 多亿元。至此，即使不考虑暂时实施的差别化存准率，大型存款类金融机构存准率已达到18.0%，创历史新高。此次上调存准率主要原因仍是应对当前通胀和流动性管理压力，限制信贷投放连续超额投放。

　　对于银行盈利年化静态影响在0.5%以内，且实际影响更小。由于本次上调存准率仍是限制银行放贷超限，仍不会影响银行信贷投放目标的实现，对银行来说，主要通过降低债券投资或是同业资产配置满足法定存准率的提高，对于银行盈利的实质影响仍非常有限。生息资产收益率高，（或）存贷比高，（或）超储率低，（或）中间业务收入占比低的银行影响略大一点，如农行、交行、招行、民生、中信。但实际影响大小还要取决于银行资产具体调整方式。考虑到并不会影响年初制定的信贷计划，对上市银行11 年盈利年化静态影响均在0.5%以内。而且考虑到流动性收紧会提高市场资金利率，动态地看对银行影响会更小一些。

　　仍可能继续出台紧缩措施，但应理性看待其中的因果关系。此前差别化存准率于12 月上旬到期，将释放约2000 亿资金。央行在加快存准率上调同时，并未同时加大央票的发行力度，11 月到期央票和正回购合计3025 亿，月初至今央票回笼1890 亿。目前1 年期央票利率2.34%，远高于法定存准金利率，而且存准率可以长久而灵活地冻结流动性，后续仍有上调可能。对于持续上调存准率的影响，应理性看待其中的因果关系，上调存准率是流动性过剩之果，所以不会对银行盈利预期产生明显影响。因短期内连续紧缩，票据市场利率11 日以来出现上升，其中转贴买入报价平均利率上升1 个百分点，不过仍明显低于6月中旬的水平。

　　银行股估值具备较强安全边界，维持领先评级。市场对继续紧缩的预期已较充分，包括年底前可能继续上调存准率，甚至加息。上调存准率对银行实质业绩影响非常有限，更重要的是银行股估值具备较强安全边界，H 股银行11 年平均PE10 倍，平均PB1.78 倍。而且如果加息，对银行正面因素更大。在明年盈利确定增长的推动下，未来12 个月有20%以上的回升空间。维持行业领先评级。维持中信和民生买入评级，此外，近期交行跌幅较大，我们认为由于10年交行资产质量风险暴露的较充分，明年的资产质量和信贷成本可能表现相对较好，目前估值较为安全，建议关注大幅下跌带来的投资机会。