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　　国泰君安（香港）  李准

　　阿里巴巴 (01688 HK)公布10年第3季度业绩，利润同比增55%，较我们预期高10%及市场预测高6%。强劲的业绩主因中国金版供应商的ARPU值环比增长，而付费用户数较我们预测低56%。同时，全球金牌供应商的ARPU值同比增长115%也对业绩有推动作用。另外，销售及市场费用亦较我们预期低4%。

　　国际市场的付费用户数量增长将面临一定挑战，我们认为由增值服务带动的ARPU增长将是公司的增长驱动力。轻微上调2010-12年盈利约0.9-1.4%，以反应强劲的增值服务提升潜力。

　　维持中性评级主要考虑到：1）国际市场的付费用户数增长较脆弱，2）速卖通及小额批发平台的货币化尚处于早期阶段，3）估值不吸引。目标价维持于17.2港元，相当于38.5倍2011年市盈率及1.2倍09-12年PEG。阿里贷款的提早货币化将是股价的上行风险。