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　　工银国际  史达辉

　　我们首予创益太阳能“买入”评级，目标价6.4 港元，较国际同业平均估值折让15%，较现价有17%上升空间。作为太阳能离网市场的领导者，公司应可受惠于全球对离网光伏产品需求激增。我们预测公司2010-13 年度产品销量复合增长率50%，相应核心盈利复合增长率42%。

　　离网光伏组件行业龙头。创益自1993 年从事太阳能行业并成为全球薄膜太阳能组件市场领导者。根据公司委托的独立研究及咨询公司Frost & Sullivan 编制的2009 年报告，公司是中国所有太阳能公司（包括薄膜、多晶硅及单晶硅组件生产商）中的领先离网光伏产品生产商，以总销售量计，占2009 年市场份额的14.8%。

　　离网光伏组件市场商机庞大。EPIA 及绿色和平组织预测于2020 年及2030 年，全球年度光伏安装量将分别达到35 千兆瓦及105 千兆瓦，亦预测，至2020 年及2030 年，离网应用将分别占约20%及30%的市场份额。根据Frost & Sullivan 报告，于2009 年至2013 年间，全球离网市场预计将以33.3%的复合年增长率增长。

　　预计核心盈利(撇除非经常性支出)2010-13 年度复合增长42.0%。由于公司的收益增长强劲，加上经营现金流强劲节省融资成本，我们预期公司盈利2011、2012 和2013 年度分别同比增长63%、34%和33%，2010-13 年度复合增长率为42%。

　　估值和评级。由于创益的盈利前景高于平均水平，我们相信创益较同业估值折让不应太大。我们定立创益目标价6.4 港元，相当于10.5 倍2012 年度预计市盈率，较同业平均折让15%。

　　主要风险包括：1)激烈竞争；2)科技迅速变化；3)原料成本波动；4)依赖少数供应商；5)劳工成本上涨；6)外币汇率波动；7)政府鼓励政策和法规变化；8)人民币升值；9)环保政策变化；10)在BIPV 市场的经验有限；及11)在光伏发电站市场的经验有限。