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　　大福证券

　　于过去10年，亚洲木薯保持作为泰国最大干木薯片采购商及出口商，以及中国最大木薯进口商的地位。该公司采取全方位综合商业模式，包括采购、仓储、物流及销售干木薯片，使公司在泰国及柬埔寨拥有庞大的采购网络，总产能为215,000吨。亚洲木薯首创“365日收购”模式，保证全年以公开市场价及实时现金结算采购木薯片，以确保收购网络稳固，并在采购木薯片时拥有极具竞争力的议价能力。

　　泰国木薯出口价(曼谷FOB)于10月达每吨630美元的高位，较亚洲木薯于截至2010年3月31日止上一个财政年度的平均价格高64%，反映近期需求及价格的上升趋势。由于中国经济迅速增长，刺激对淀粉及乙醇的需求，预期木薯在中国工业上的应用量将于未来5年显著上升。

　　受燃料乙醇生产商强劲需求所带动，于2010年度，亚洲木薯的干木薯片销量急升至35万吨，2008-10年度的复合年增长率为103%，对总销量的贡献亦由2008年度的13%增加至2010年度的24%。此前中国并无向直接进口非粮原料的燃料乙醇生产商提供税项优惠或其他补贴，这对燃料乙醇生产商直接向亚洲木薯采购进口自泰国的木薯带来不便。然而由本年起，中国已取消对木薯产地来源的限制，且国家提倡发展可再生能源，鼓励进口非粮原料，并致力把使用非粮原料的燃料乙醇年产量每年提升100万吨，直至2020年为止。亚洲木薯应可因政策改变而受惠。我们预计来自内地乙醇燃料生产商对木薯的需求将会上升，而亚洲木薯2010-13年的销量复合年增长率将为57%。

　　该公司于10月透过私人配售的方式，按每股2.30元的价格发行4,000万股股份，相当于扩大后已发行股本的10%，集资9,200万元。所得款项将用作补充该公司的营运资金，并用作于泰国兴建两个新仓库，使仓库总数达7间。每间仓库所需资本开支约1,000万元，容量约30,000吨。于2013年度底，预计仓库容量将由215,000吨增加至目标的40万吨。随着容量增加，毛利较高的仓储销售占总销售的比例可获提升，该公司的毛利率亦将提高。

　　控制运输成本对该公司的盈利能力亦同样重要。远洋运输成本对收入比率由2008年度的11%下降至2010年度的8%，有利于公司盈利改善。亚洲木薯新购入一艘巴拿马型号新货轮，自动装载量达43,500吨，并已于6月投入运作，将可进一步减少该公司2011年度的运输成本。据管理层表示，预期该公司每年付运10次，自有船只将可每年节省付运成本约460万美元，意味2010年度的总运输成本将减少23%。

　　展望将来，我们预期亚洲木薯2010-13年度每股盈利的复合年增长率为44%。我们给予该股买入评级，目标价为3.24元，相当于并不昂贵的2011年度预计市盈率6.0倍，较在本港上市的农业股平均估值轻微折让。分析员：陈远菲