查看最新行情

　　申银万国（香港）

　　中海油第三季度业绩再次超出市场预期。2010年第三季度公司总产量达到了8870万桶油当量，同比增长48.8%，大幅超出了管理层全年指引的21~27%的增速。总收入超过人民币389.1亿元，同比增长63.8%。

　　管理层上调2010年产量增速指引。基于第三季度强于预期的增长，管理层将其2010年产量增速的指引从21~27%(2.75-2.9亿桶油当量)上调至40~44%（3.19~3.29亿桶油当量）。这主要源于现有油田的优异表现和新并购项目的贡献（主要是阿根廷Bridas公司）。我们相信，指引更新将会增强人们对公司增长能力的信心，市场一致预期会随后向上调整。

　　基于更加乐观的增长假设上调盈利预期。管理层目前维持今后5年6~10%的年复合增长率的产量目标。由于一系列成功的海外并购和深水项目的光明前景，我们认为公司很有可能达到年复合增长率指引中的较乐观的增速10%。基于新的2010年指引，我们将2010年产量假设从2.8亿桶油当量上调至3.19亿桶油当量。同时，我们将自2011年起未来三年的增速从8%上调至10%。同时，2010/11/12年的每股收益预测从人民币1.10/1.35/1.57元上调至人民币1.23/1.42/1.61元。

　　我们重申买入评级并上调6个月目标价至19.2港币（之前的目标价是15.8港币）。此目标价根据我们的现金流折现模型测算，加权平均资本成本为10.8%，长期收益率为2.5%。股价表现催化剂包括中国南海的深水发现；2011年增长指引的实现。投资风险包括自然灾害的破坏和原油价格的大幅回落。（1%的平均实现油价的改变将影响1.5%的每股收益。）