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　　交银国际  贺炜

　　进一步调高对中海油2010 年全年的产量预期。此前，基于公司的半年报数据，我们已经将公司2010 年全年的产量目标上调至304.0 百万桶油当量。根据公司此次发布的第三季度财务运营数据，公司预计2010 年全年产量将达319-329 百万桶油当量。而根据公司年初发布的《2010 年战略展望》，公司全年的产量目标仅为275-290 百万桶油当量。

　　公司2010 年原油实现价格有望达到并小幅超过76.0 美元/桶。公司前三季度的原油平均实现价格已达75.67 美元/桶，结合近期的国际油价走势，公司全年原油实现价格有望达到并小幅超过76.0 美元/桶。

　　未来两年油价看升。我们预计，随着中印需求的快速增长、欧美经济体的复苏以及美元贬值、人民币升值等因素对油价的作用，2011 年和2012年，公司的原油实现油价将有望达到86 美元/桶和101 美元/桶。

　　公司产能持续增长的动力依然强健。公司未来五年产能增长将通过三个途径实现：一是立足中国近海，加大开发力度；二是涉足中国南海深水区，深水石油开采的前景非常广阔；三是继续审慎高效地选择海外并购项目，已成功实施的收购项目包括尼日利亚OML130 项目、阿根廷Bridas 项目以及本月刚刚实施的切萨皮克公司鹰滩页岩项目。

　　继续维持“买入”的投资评级。我们预计，在油价总体看升和产能继续保持扩张两大因素的作用下，公司未来三年盈利将有望实现36.7%的复合增长，2010-2012 年每股收益预测值分别由前期的人民币1.12 元/股、1.31元/股和1.53 元/股调高为人民币1.18 元/股、1.40 元/股和1.69 元/股。基于公司长远发展前景乐观，我们继续维持“买入”的投资评级，并进一步调高长期目标价至HK$21.52，对应于11 倍2012 年动态PE。