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　　大福证券

　　自1990年代以来，中国对塑料管道的需求按复合年增长率20%的速度增加。塑料管道被广泛应用于电缆护套，以及替代其他材料制成管道，用于供水、排水及城市燃气系统。需求迅速增长，带动中国的产量由1990年的20万吨增至2000年的80万吨及2009年的580万吨。我们相信中国的塑料管道行业将于未来5年维持逾10%的增幅，原因如下：(1)正面政策支持、(2)中国高速都市化、(3)中国在排污方面有迫切需求，以及(4)都市地区更新供水网络。

　　联塑在产量及产品价值方面拥有非凡的领导地位。中国塑料管道行业分散，于2009年，首20位生产商合共仅占47%的市场份额，产量合共为580吨塑料管道。中国联塑的产量达约58万吨，市场占有率为10%，较第二大制造商浙江伟星新型建材的产量高5倍(中国联塑、浙江伟星、武汉金牛、福建亚通及河北宝硕为中国塑料管道行业的五大生产商)。

　　联塑现时在8个省份拥有11个生产基地，但2009年度，其7成以上产品于广东省生产，因大部份其他生产基地的投产年期不足3年。由于塑料管道的运输成本高昂，拥有全国性的生产网络，将可让中国联塑覆盖全国大部份客户，并较其竞争对手更佳地把握增长中市场的机遇。于未来3年，联塑将再有3间厂房投产，该公司亦会进行多项扩展计划。预期该集团的设计年产能将由2009年度的91万吨扩大至2012年度的183万吨。

　　联塑产品的用途遍及供水、排水、电缆护套及城市燃气，并涵盖各个原材料类别，包括PVC、PE及PPR。该公司的产品种类广泛，使其在竞标大型市政工程项目时保持竞争力。此外，其所有管道及管件均以业内著名的“联塑”品牌销售，该品牌亦获得“中国驰名商标”、“中国名牌产品”及“国家免检产品”认证。

　　中国于9月推出节能减排措施，已于过去两个月引致联塑的主要原材料PVC的平均售价上升约14%至每吨人民币8,100元。按我们的敏感度分析所得，当PVC的平均售价攀升10%，联塑已售产品的单位成本则上升约5%。由于该公司于10月把其产品的平均售价调高5%以上，我们相信PVC价格上升对公司的毛利率影响有限。

　　联塑现时的股价相当于2010年度市盈率9.8倍及2011年度市盈率8.7倍，A股上市塑料管道生产商安徽国通、山东胜利及伟星新材的平均市盈率为25倍，而于新加坡交易所上市的中国管业控股及福建振云塑业的平均市盈率则为13倍。我们首次把联塑纳入研究范围，并给予其买入评级，目标价为6.10元，相当于2010年度市盈率12倍。分析员：吕亚鹏