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　　大福证券

　　我们首次把铭源医疗纳入研究范围，该公司从事制造及分销检测试剂产品，以及管理13间连锁体检中心。于2010年度上半年，铭源的销售额按年增加12%至2.34亿元，纯利则按年增加3%至9,100万元。来自癌症诊断试剂蛋白芯片的收入攀升8%至1.85亿元，占总销售额的79%。医疗保健业务及体检中心管理的销售额分别按年增加48%至3,000万元及15%至1,900万元。

　　铭源的C-12癌症诊断试剂芯片是一种蛋白基肿瘤标志物检测工具，可检测出与10种常见癌症(肝癌、乳癌、胃癌、前列腺癌、食道癌、结直肠癌、肺癌、卵巢癌、胰腺癌及子宫内膜癌)有关的12种癌症标志物，适用于筛查早期癌症。C-12的销售额迅速增长，2003-08年度的复合年增长率为55%。然而，有关销售于2009年度陷入瓶颈，由于该产品作为特殊的诊断测试产品并未获医院广泛接受，其按年增幅仅达10%。据管理层表示，C-12应会获政府批准作为常规测试产品，将可成为该公司未来的增长动力。

　　铭源于2009年以2.8亿元收购从事研究及开发DNA技术的港龙生物技术的95%权益。港龙生物技术的主要产品为SNIPERTM HPV DNA，乃专为检测宫颈癌而设的技术。该产品检测13种可演变成宫颈癌的高危HPV病毒，其结果与市场龙头Qiagen的Digene HC2检测试剂具有极高的一致性。我们认为铭源的收购将可把其产品系列多元化发展，并可善用其分销渠道。该产品于2009年度的销售额约为4,500万元，而2010年度上半年的按年增长达48%。Digene HC2检测试剂为中国HPV DNA检测产品市场中的首个及最大市场份额产品。

　　2009年1月，铭源以3.51亿元收购上海康培的75%股权，上海康培是一间健康检查服务供应商，在上海、天津、成都及太原拥有13间医疗中心；于2010年度上半年，上海康培的销售额达1,900万元。收购令铭源诊断检测产品的分销平台得以扩大。

　　2010年1月，铭源与国家食品药品监督管理局的直属事业单位中国药品生物制品检定所签订协议，以开发、生产及商业应用采用纳米技术制备的新型非特异性免疫治疗药物(亦称为NCPP药物，用作治疗危疾，包括甲型H1N1流感、结核病、人类免疫缺陷病毒(HIV)及若干癌症。该产品现处于临床测试阶段，若能成功推出市场，将可成为公司未来的另一主要增长动力。

　　铭源所面对的风险来自三方面：1) C-12试剂不获准成为常规诊断测试工具；2)新竞争产品出现；及3) NCPP药物未能通过临床测试。

　　我们估计铭源2010及2011年度的销售额分别按年增长16%及28%至4.56亿元及5.85亿元，纯利分别按年上升117%及29%至1.67亿元及2.15亿元。我们给予该股的估值按2011年度市盈率21倍计算，较医疗器材行业的平均估值折让20%，目标价为1.20元，并给予其买入评级。分析员：邱海燕