查看最新行情

　　大福证券

　　中国远洋为一间综合航运公司，提供多种类型的服务，包括干散货及集装箱航运、物流、码头营运及集装箱租赁，其业务多样化，应可令公司在全球贸易复苏中受惠。我们把该股的目标价上调至11.00元，相当于市净率2.2倍或2011年度预计市盈率16倍，在复苏周期中属于合理的估值水平。

　　中国远洋多元化的航运业务全面复苏，使公司由2009年度上半年录得亏损人民币46.02亿元扭转至2010年度上半年的盈利人民币34.46亿元，结束自2008年度下半年金融海啸爆发以来连续3段6个月期间的亏损。其核心集装箱及干散货业务转亏为盈，为该公司未来盈利整体改善带来支持。

　　于2010年度上半年，集装箱航运业务的货运量按年增长25%至295万个标准箱，平均运费亦按年大增56%至每个标准箱人民币5,829元，该公司的航运收入因而增加1倍至人民币172亿元。平均营运成本轻微增加2%至每个标准箱人民币5,259元后，该业务由2009年度上半年录得经营亏损人民币43.14亿元扭转至2010年度同期的经营溢利人民币10.13亿元。然而，盈利仍远低于2005年全盛时期的水平。

　　作为干散货运费主要指标的波罗的海干散货指数于2010年度上半年按年回升49%，较半年前上升2%，与此同时，中国远洋的干散货航运业务于2010年度上半年的总收入亦按年跃升51%至人民币168亿元。该业务录得经营盈利人民币31.61亿元，较2009年度上半年的亏损人民币5.36亿元显着改善。此外，就未完成租入船合约作出的拨备减少40%至人民币5.5亿元，亦刺激该业务的盈利贡献。有关拨备乃假设波罗的海指数处于2,600点水平，就未来12个月届满的租赁合约年期内闲置货运能力而作出。波罗的海指数于5月在4,209点见顶回落，但我们预期2010及2011年的平均数将分别按年上升7%及4%至2,800点及2,900点。

　　由于经营现金流入，中国远洋于2010年度上半年的净负债减少5%至人民币154亿元，净负债比率为35%。该公司持有集装箱船舶订单30艘及干散货船舶订单22艘，综合运力分别为201,000个标准箱及342万载重吨。新船舶价值约人民币220亿元，将于2013年底前支付。按我们以未来3年的现金流量预测计算，预期该公司的净负债比率将上升至50%，除非其业务出现严重衰退，否则有关比率仍处于可控制水平。分析员：曹福达