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　　大福证券

　　受惠于毛利率改善，佐丹奴2010年度中期业绩造好，加上经济环境好转，以及该公司所有主要市场的消费者信心持续恢复，我们有信心佐丹奴的盈利能力将继续提高。于2010年度上半年，该公司的毛利及纯利分别按年急升28%及321%至12.37亿元及2.02亿元，营业额按年增加7%至21.37亿元，其中92%来自零售及分销业务。由于公司精简业务程序并有效控制采购成本，故毛利率扩大9.7个百分点至57.9%，并成为2010年度上半年的主要盈利动力。

　　截至2010年度上半年末，佐丹奴拥有净现金7.92亿元。该公司的财务状况稳健，使其可平安渡过2008-09年的经济衰退时期，并将为业务持续扩展提供资金。鉴于其盈利前景复苏，加上财务状况稳健，保守假设该股的5年历史平均估值并无重大重估，我们把该股的目标价调高至5.34元，相当于2010年度市盈率17倍及2011年度市盈率15倍。

　　区内消费者开支增加，佐丹奴于2010年第三季度的业务持续改善，整体营业额录得约百分之十五的按年增长，明显超出上半年的增幅。由于该公司减少折扣，加上严格管理存货及严紧控制采购成本，我们预期2010年度下半年的毛利率将维持于上半年的水平。透过提高零售价及加强与供应商议价时的能力，生产成本上升于短期内的影响轻微。

　　展望将来，该成衣零售商将增加举办市场营销活动以维持销售增长。透过重塑品牌，例如Concepts One推出全新的高级男装系列，更长远而言将可为公司带来额外增长。市场分类方面，内地及香港市场的业务复苏，乃该公司盈利能力的主要推动力。于2010年度上半年，中国为该公司带来40%的零售及分销贡献。本年度的折扣相对较少，导致2010年度上半年的销量下降，令到来自内地的收入比例减少。可喜的是，于2010年第三季度，内地销售额录得高单位数增幅，较上半年的2%按年增长有所提升。佐丹奴计划于本年度在内地增设150间门市，其中于上半年已开设84间。该公司在香港及澳门的销售占2010年度上半年零售及分销总额的20%，于第三季度录得高个位数增幅，与2010年度上半年相若。

　　其他市场的业务转亏为盈，亦有助刺激佐丹奴2010年度上半年的业绩。台湾占该公司上半年零售及分销额的14%，业务改善，乃由于公司革新采购运作，以及消费者信心提升所致。佐丹奴计划于本年度于在台湾增设约5-10间店铺。新加坡占2010年度上半年零售及分销额约9%，受惠于去年开始的重组业务程序及精简门市计划，该市场于第三季度的营业额录得百分之十五左右的按年增幅。分析员：方婉雯