查看最新行情

　　大福证券

　　我们对于中国移动(0941.HK,$80.40,买入)的2010年第三季度业绩并不感到惊讶。该公司的收入按季上升1.7%，按年上升7.7%，而纯利及扣除利息、税项、折旧及摊销前盈利(EBITDA)则分别按年增加3.5%及5.9%。中国移动于季度内的整体平均每月每户服务收入(ARPU)为人民币72.9元，每月每户使用量(MOU)为523分钟，此数字亦大致符合我们预期。利润率下滑，原因或来自该公司增加在市场推广及手机补贴的开支。我们相信，因推广成本上涨而导致盈利能力下降的问题将扩散至全部3间电讯商，其中，利润率已经偏低的中国联通(0762.HK,$11.20,沽售)将面临最大压力。中国电信(0728.HK,$4.16,持有)和中国联通将于本周较后期间公布其2010年第三季度业绩。

　　中国联通9月份的新增客户人数欠佳，虽然该公司在该月份的新增客户市场中拥有17.9%的占有率，较8月份的17.4%有所增加，并为4个月来的最高，但此增长主要因ARPU较低的GSM客户增加所致。其3G客户的新增人数基本上与上月持平。鉴于大受欢迎的iPhone 4于9月份推出，中国联通的3G客户新增人数较预期低，成绩尤其令人失望。中国移动于9月的3G客户新增人数按月增加17.4%，显示中国联通于月内的其他3G手机销售失去推动力。中国移动于9月的新增客户人数达186万户，较中国联通的104万户超出近1倍。

　　中国联通的新增宽带人数亦令人失望，录得27%的按月减幅，而中国电信则录得21.7%按月增长。由于无线市话网络客户(小灵通)的减幅较细，故此于过去3个季度，中国电信的固网客户净减少有所放缓；然而，中国联通于同期的固网客户净减少实际上有所加快。

　　我们对中国移动的假设及估计略为调整后，按现金流折现模型计算，该股的目标价维持于90.00元。我们在此行业中的首选仍为中国移动，因其基础因素稳健，且估值相宜。该股的短期刺激因素包括可能以A股上市的消息(管理层仍等候监管国际板的主管部门的批准)，以及增加派息、3G的每月客户数字改善及推出新手机。

　　同时，与中国联通的国内同业比较，我们相信该公司现时的估值过高，而由于其新增客户人数欠佳，加上其网络优势被高估，我们继续给予该股沽售评级。此外，中国联通的盈利能力已较为逊色，而面对日趋激烈的竞争，该公司增加与3G相关的市场推广开支，加上其折旧开支仍然高企，我们亦预期其盈利将继续受压。分析员：李力行