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　　交银国际  贺炜

　　2010 年是公司转折之年。公司即将于2010 年年内完成的针对三交煤层气项目和金庄油田的并购将使公司在资源储量和油气以及煤层气的产能上实现量的飞跃。

　　收购三交煤层气项目是公司拓展长远发展战略目标上的胜举。公司通过收购威远有限公司，将实现对奥瑞安公司的间接控制，从而大举进入煤层气开采这一前途光明的产业。

　　未来十年中国将进入大规模利用天然气的时代。预计到2020 年中国国内的天然气消费需求将超过2500 亿立方米，进口依存度将提升到55%左右，届时，煤层气产业将获得大的政策性发展机遇，从而提负起巩固国家能源安全的重任。

　　公司的竞争优势与发展机会。拥有中国最好的煤层气区块，拥有非常规天然气开采领域处于领先地位的核心技术团队；公司已掌握多分支水平钻井技术，该技术已被美国和澳洲等国成功运用于煤层气开发；可就近租用中国石油天然气管网输送商品煤层气；下游客户购买意向积极；中央财政和地方财政对产出的煤层气分别补贴0.20 元/立方米和0.05 元/立方米；拥有较强的煤层气生产成本优势。

　　风险提示。公司所处行业为资本支出水平较高的行业，这对公司的投融资能力要求较高，公司的财力有时可能跟不上勘探开发活动的需要；公司在煤层气的开采过程中，如果处理不当，则有可能会对地下和地上水资源造成污染，从而给公司带来损失；石油天然气开采与煤层气开发产业存在较高的勘探与生产风险，如果储量数据被迫向下修订，将威胁到公司的长期可持续发展。

　　合理估值水平大约为0.717 港元/股。我们的盈利预测显示，中国油气控股2010-2012 年销售收入增长率分别高达1074.1%、490.6%和97.6%，实现归属于母公司的净利润将分别达到29.67 百万港元、433.32 百万港元和894.67 百万港元，同比增幅分别为扭亏、1446.4%和108.9%。综合绝对估值与相对估值结果并考虑一定折价，我们认为公司合理价值约为71.0 亿港元，按预期的收购完成后的99 亿股总股本折算相当于每股0.717 港元。