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　　工银国际  陈家扬

　　国际铜价上周创今年新高。我们预期工业活动带动的强劲铜消费将有助铜库存重建活动的持续。同时，我们相信弱美元政策和日本持续宽松货币政策将进一步支持基础金属价格的升浪。我们认为江西铜业(358.HK)是中国经济增长的直接得益者，而市场也视铜为继黄金后在通胀环境下的另一种保值商品。

　　需求强劲。中国国内铜消费结构一直保持相对稳定态势，五大消费环节分别为电力(46%)、轻工业、交通运输、电子信息和建筑，合共占总消费96%。虽然国内铜价表现反覆波动，但紧贴国际铜价走势，在中国经济持续强劲和人民币升值的预期下过去12 个月更较国际铜价呈溢价。

　　国内铜消费基础稳固。今年第2 季中国精铜净进口量维持稳定，我们预期全年表观消费量将高于去年，今年将呈现短缺，消费将持续急升直至2015年。

　　供应面。江西、云南和安徽是全国铜矿产量最大的三个省份，贡献总产量的49%。2009 年，中国粗铜冶炼能力为320 万吨，阴极铜为560 万吨。虽然新投入铜行业的固定资产投资持续放缓，但预料阴极铜年产能将于2015 年增至840 万吨，年复合增长率为8%。中国铜行业比较集中，五大生产商贡献全国总产能59%。

　　政策带动行业整合。中国政府计划进一步控制高能耗行业产能，但铜业的淘汰产能目标最小，现时只剩下15 万吨年产能需要关闭。政府鼓励十大产铜企业的市场集中度由现时的70%进一步上升至2011 年的90%。

　　江西铜业(358.HK，未评级)。江西铜业是中国领先的产铜企业之一，年冶炼能力总计90 万吨，紧随具有国有背景的铜陵有色(000630.CH)和甘肃金川集团，两者除生产铜外也生产其他贵金属。江西铜业的金属矿有丰富的黄金和银资源，也有其他硫磺化学物。市场普遍相信在铜价上升支持下，公司10 月28 日公布的第3 季业绩强劲。江西铜业现股价对应市账率为1.8倍，对比过往平均为1.6 倍，我们认为此股在资金持续流入下将继续走强。