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　　大福证券

　　我们首次把奥普集团纳入研究范围，该集团为中国最大型浴霸设备(结合取暖、照明及通风扇组件)生产商，亦是大型浴顶产品制造商。奥普于1993年首度开发其浴霸系列，包括配备红外线发热、照明、通风及空气净化功能的浴室电器。奥普占有市场先机，并成为中国业界的楷模，按2009年的销量计算，该公司于一线城市排名第一，市场占有率为53%。

　　奥普2010年度上半年的销量按年增加14%至人民币25.3亿元，纯利攀升28%至人民币3.9亿元，原因是毛利率由2009年度上半年的48.6%改善至49.2%，而于过去5年的平均毛利率则为51.1%。我们预期，随着毛利率较高的新浴顶产品的销售增加，该公司2010年第四季度的毛利率将继续改善。

　　在竞争激烈的市场中，奥普仍能维持其领导地位及盈利能力。其2005-09年度的纯利增加1.7倍，与收入的增幅相若，复合年增长率为11%。过去3年的平均派息比率为80%，而现时的股价则相当于具吸引力的9.6%预计收益率。

　　中国高速城市化，加上内地农村地区消费者的可支配收入不断上升，预料于未来10年，中国浴霸市场将按年复合增长27%，较过去10年的20%有所增加。奥普的销售网络广泛，于全中国设有6间办事分处、14间销售及分销中心，以及4,800个销售点。约50-60%的销售乃透过大型连锁店国美及永乐进行。管理层计划分散及精简销售渠道以缩短供应链，以及透过建材超市、家居装饰零售商及电子商贸渠道等直销方式取代大型地区性销售代理。

　　于2010年度上半年，浴霸及浴顶产品的销售额分别按年跃升22%及27%，分别占总销售额的69%及28%。该公司现正转型为综合浴室产品供应商，提供度身订造的产品及服务。该公司的下一个销售推动力将来自新系列的浴顶产品“奥芯”，奥芯已成为主要产品系列，预期将占2010年度浴室产品销售的20-30%。奥芯乃高级品牌，以产品的安全装置享有良好声誉，包括灯泡防爆保护技术、防水及蓝光过滤技术。该公司亦开发新一代环保灶，并透过拥有自主研发能力的40%的合营公司开始进行生产及推广。

　　奥普采取轻资产的业务模式，集中于品牌管理及研发，把低至中端产品及高端部件主要部份的生产工序外判。奥普本身的厂房于2008年落成，该公司将之用作最后的组装程序，反映该公司资本开支的高峰时期已过。自上市起，奥普的经营现金流强劲，已足以为扩充业务提供资金，故该公司现时并无负债。我们预期奥普2009-11年度每股盈利的复合年增长率为12.2%，该股的目标价定于1.32元，相当于2010年度预计市盈率15倍。分析员：范阳