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　　国泰君安（香港）  冯丹丹

　　事件描述：中国联通 (00762 HK)宣布拟发行0.75厘2015年到期可转债。换股价15.85港元，较前一日收市价溢价35.5%。假设全面转股，上述可转债可转换成9亿股份，相当于现有股本3.82%和扩大后股本3.68%。集资净额18.23亿美元（相当于122亿元人民币）将用于营运资金和一般企业开支。

　　观点评论：鉴于来自固网电信运营商和未来广电企业的竞争将加剧，我们预期公司从下半年开始增加宽带投资以免落后同业。公司2010年宽带计划资本开支153亿元人民币，上半年宽带资本开支119亿元人民币，占全年预算77.5%。公司还于上周（9月20日）完成发行200亿元人民币短期融资券及中期债券，并于上半年发行180亿元人民币短期融资券及中期债券。

　　投资建议：我们预期2010年每股盈利下跌32.0%，主因固网、2G盈利下滑和3G亏损扩大。鉴于短期缺乏催化剂，我们维持“减持”投资评级和10.9港元目标价，相当于4.5倍2011年EV/EBITDA。