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　　大福证券

　　我们首次把国际煤机纳入研究范围，该公司为中国地下长壁采煤设备的龙头设计商及制造商，主要产品为掘进机、采煤机及刮板输送机，于2010年度上半年分别占收入的63%、24%及13%。国际煤机2010年度上半年的收入按年增加25%达到9.262亿元，而盈利则跃至27%至人民币1.45亿元(每股盈利：人民币0.12元)。

　　煤炭乃支持中国经济增长的主要能源，于2009年占初级能源消耗总量的69%，远高于全球平均数的26%。尽管中国更加着重节能，并于“十二五”计划中调整能源结构，支持可再生能源，但全国继续倚赖煤炭作为初级能源的情况将会持续。假设每个国内生产总值(GDP)单位减少耗用20%的能源，而煤炭占初级能源的比重下跌3%，预料2015年耗煤量仍将达37亿吨，由2009年至2015年的复合年增长率为3.8%。

　　在“十二五”规划下，进一步整合及技术提升将成为煤炭业的主题，而市场集中度低、高死亡率及低生产效率的问题将会减少。从较成熟经济国如美国等的发展中可见，由于行业增加机械化及集中，产煤效率及安全程度显着改善。因此，由1950年至1985年期间，美国煤矿工人的死亡率大减89%，而该国的生产力则大升235%。

　　据中国煤炭机械工业协会的统计数字显示，于2004-09年，采煤机的销售额跃升464%至人民币666亿元。由于中国扩大产煤量及不断改善开采技术，我们对于采煤设备行业的前景仍感乐观，估计于2015年的总需求将达人民币1,230亿元，2009年至2015年的复合年增长率为10.8%。

　　国际煤机在国内掘进机、采煤机及相关电控系统市场中拥有龙头地位，于2008年，销量分别占各市场的27%、27%及25%。此外，预期于未来数年，国际煤机的售后零件及服务业务将占总收入约20%，而由于市场对于更新及更换设备的需求强劲，该业务将可成为稳健的经常性盈利来源以及增长动力。

　　于2010年度上半年，国际煤机的毛利率按年上升5.1个百分点至42.7%，反映盈利能力及成本控制均有改善。该公司于2010年8月完成收购青岛天迅电气，青岛天迅电气从事制造用于煤矿机械的电控系统及相关配件，由于青岛天迅电气将进一步提高国际煤机产品的质素、安全及可靠性，是次收购将进一步巩固国际煤机的盈利能力及实力。高价的中型及重型产品的需求增加，加上更大经济规模效益，应可于日后支持该公司的毛利率保持平稳。

　　按估计2010年度收入币人民币19.31亿元(按年增加27%)计算，我们预料2010-12年度的复合年增长率为21%，而同期的2年纯利复合年增长率则为31%。基于以上正面因素已在现股价反映，我们给予该股的目标价为6.30元，相当于2010年度预计市盈率20倍，与三一国际(0631.HK,$12.02)同期的预计市盈率28.7倍为低，三一在2004年开展掘进机业务，并在2008年其售出的数目已与国际煤机并列全国首位。分析员：林世荣