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　　京华山一  李玉麒

　　中怡精细化工（中怡）是国内最大的植物精油化学品生产商，年处理产能为20,000吨。公司多数客户为香精香料行业的知名企业。凭藉今后两年的急速扩产及身临高速增长的快速消费品行业，预期公司的收入增长将超越行业平均水平。作为国内最大的松节油采购商，公司涉足上游业务的作法将进一步加强其行业领导优势及加快增长步伐。首次推介，建议买入，12个月目标价3.05港元。

　　国内领先的芳香化学品生产商。中怡处于快速消费品价值链的上游，提供香精、香料及医药产品的关键组分。芳香化学品是公司最主要的业务及收入来源。天然提取物及中间体为辅助业务，生产工艺与芳香化学品的相关。

　　芳香化学品扩产，盈利快速增长。透过芳香化学品中香料产品的的技术升级，公司产能将增加一倍且能源成本削减一半，并促使盈利将从2011年起加快增长。

　　上游业务整合或促成评级上调。中怡的毛利率一直以来深受原材料价格波动的影响。随着产能扩大，公司对植物精油的需求未来或可能出现大幅增长。管理层计划进军上游产业，以期大幅降低原材料风险及提升估值水平。

　　把握香精香料行业的增长势头。跨国香精香料业巨头正将他们的生产程序外判至中国等低成本国家。同时，他们亦日益加大对新兴市场的关注，因这些市场的增长速度较成熟市场更快。凭藉广受认可的产品质素及具竞争力的成本结构，中怡势必可从这一发展趋势中受惠。同时，我们对整个香精香料业亦感乐观，因该行业不易受全球经济滑坡的影响。

　　估值便宜，尚未反映其增长潜力，与全球同业的估值折让应收窄。首荐买入。我们预计中怡10至12年度纯利及收入复合增长率分别为19%及28%。根据市盈率估值法所作的目标价为3.05港元，较全球同业的平均估值大幅折让50%。我们看好公司的增长前景，因其市盈增长率仅0.3倍，远低于全球同业的1.7倍。首次推介，建议买入。