查看最新行情

　　辉立证券  程洋

　　根据中石油的中期业绩，营业额达人民币684,797百万元，按年上升64.9%；此乃主要由于实现油价与交易量提高。营运利润及净利润分别按年上升34.75%以及35.34%。增长于2010上半年维持强劲，但2010年第二季度的增长明显较2010年第一季度的慢。营业额按季上升14.81%但营运利润及净利润则分别显示按季下降0.37%以及1.13%。

　　总油当量达616.9百万桶，按年上升4.9%，部份由于2009上半年的低基数所影响。 原油产量录得 424.7百万桶，按年上升1.7%；而天然气产量达11530亿立方英尺，按年上升12.9%。实现油价及天然气价格分别按年增长62.1% 同6.2%。 虽然天然气的收入有按年上升51%，达到人民币52945百万元，该数值仍只占总收入的7.73%，甚至较2009年7.96%的比例仍为低。

　　资本开支达到其全年预期的29% 总资本开支达人民币46140百万元，按年上升12.1%，但只完成了全年预期的29%。管理层仍对2010下半年的展望表示乐观，亦预期没有任何对资本开支的下调。

　　催化剂及关注点 根据管理层所指，第二期西气东输天然气管道的东段建造工程已获加快。另一方面，中石油于国内炼油市场有主要风险，因炼油的利润率于2010下半年预期并不会大幅改善。同时，中石油有超过500，000员工；因此，上涨的劳动成本令人担忧。以成本控制来说，采购成本维持高企，甚至于2010下半年进一步上升，对毛利率有损。

　　估值: 我们调低对中石油2010年的每股盈利的预测，由于2010上半年的利润率较预期低。但是，我们预计利润率于2011将有所改善，主要由于天然气价格有潜在升幅及炼油利润率预计将有所改善。我们给予中石油12个月目标价为港元$8.99，基于2011年的预期市盈率为10.26倍。中石油股份现于2011年的预期市盈率的9.9倍作价。

　　我们继续认为中海油乃业内首选，因其高速增长率，有效成本控制，以及不受资源税打击。