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　　大福证券

　　比亚迪的汽车销售数字持续按月下跌，8月份销售录得近月新低的31,069辆，按月下跌6%，较去年同期下跌19%，比亚迪已累积连续5个月的按月跌幅，销售倒退，主要原因是中国政府减弱购车激励政策所导致。然而，根据中国汽车技术研究中心的资料，8月份中国乘用车整体销售按月上升15%，较去年同期大幅增长59%到98万辆，结束连续4个月的跌势。

　　我们认为反弹属于季节性; 8月和9月乃是国内汽车销售的旺季，然而汽车销售亦会随着10月份的长假期开始而放缓。由于在09年下半年政府推行的补贴措施以致较高的基数，今年预期的整体销售将会维持稳定的增长。尽管出现了正面的季节性影响，比亚迪仍落后市场;我们认为销售倒退的主要原因是由于行业的整体需求下降，以及更重要的是当前比亚迪面对产能限制所致。过去两年，全年产能已提升1.6倍到当前的60万辆水平，明年亦预计达到80万辆，缓慢的产能增长亦会减慢公司的销售推广。

　　此外，有报导指出科学技术部正在更改在2004年时所推出的汽车产业发展政策。中国的汽车产业目标在2020年之前拥有领导地位，本土生产的汽车及零部件占全球新能源车的10%。预期在2011至2020年之间投资在研发、生产、电动及混燃车销售的金额达到1,000亿元人民币。此外，报告指该计划目标于2020年将有500万电动车及1,500万的混燃车在中国的路面运行。这意味着未来的10年，平均电动车和混燃车销售每年需达50万和150万辆。2009年，新能源汽车的销售少于1万辆，然而我们相信替补能源将会成为汽车销售长远增长的主要动力。

　　上海同时亦公布未来数年的新能源汽车计划，据报上海市计划在2012年前兴建2.5万个电能及混燃车的充电站。在政府在研发和基建项目的支持下，上海市定下每年生产10万辆新能源车的目标，包括在2012年前每年生产6万辆乘用车，其中2万辆为私人用车辆。虽然我们并不认为该公布会对比亚迪带来任何直接的影响,但是我们预计其他城市亦会引入类似的措施。较早前深圳公布了相近的新能源推广计划。据比亚迪提供，当前深圳市的登记出租车达1.5万辆，全国更有接近100万辆，因此，比亚迪引入电动出租车将会是测试市场反应的良好试点方案。在政府的研发和基建项目的支持下，我们相信比亚迪在商务电动车上将处于有利位置。

　　我们维持对比亚迪在新能源行业的长远地位持正面看法。随着如首款MPV的M6等新型号在第三季推出，我们预期汽车销售额和均价将会在第四季逐渐提升。然而，新兴业务将继续不会为2010年2011年度的盈利入作出重大贡献。鉴于看重其新能源业务的增长动力，我们维持对该股的持有评级，目标价为49.50元，相当于2011年度预计市盈率15倍，较汽车行业12倍的估值拥有合理的溢价。分析员:吴嘉伦