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　　国浩资本  谢焕文

　　事件:TCL通讯公布了增长强劲的8月份营运数据。

　　TCL通讯8月份手机及附件的付运量创月度纪录，达3百部，按年升幅达118%。海外销售尤为强劲，按年升162%至280万部。

　　自从公司于8月26日公布了优于市场预期的业绩后，TCL通讯的股价表现落后于恒生指数10%，这应是受到获利回吐影响，并非公司出现负面的基本因素。

　　本行相信强劲的月度数据及以下因素将刺激股价于未来数月上扬:

　　1.第4季度出货量增长强劲:2010年1月至8月期间，TCL通讯的手机及附件的付运量已逾2千1百万部，按年增长153%。本行相信TCL通讯2010年付运量可达3千万部，截至8月为止的累计付运量已达相当于全年目标的67%。TCL通讯强劲的付运量走势应持续至今年第4季。

　　2.2010年下半年将推出新产品:TCL通讯计划2010年下半年推出18个新款产品，包括以Android为运营系统的3G手机及触摸屏手机。本行认为新产品将加速出货量增长，给市场带来惊喜。

　　展望将来，本行预计TCL通讯2010年营业额可达79.95亿元，按年增长83.3%，纯利4.07亿元，相当于2009年的16.7倍。本行新的预测基于以下假设:

　　1.2010年出货量增长强劲:向新ODM客户出货1,000万部产品，推动2010年出货量激增。尽管此项新业务毛利率比较低(仅8%至10%，而其它业务毛利率达18%至20%)，本行认为这将给公司带来稳定的收入。

　　2.毛利率保持稳定:本行预计2010年及2011年毛利率将稳定在22%，主要基于成本控制得宜。如果有证据表明2010年下半年及2011年产品组合成功改善，则2011年毛利率假设可能会调高。

　　2010年下半年出货量低于预期是该股份最主要的下行风险，而平均售价上升及市场份额扩大是上行刺激因素。

　　TCL通讯现价相当于11.2倍2010年市盈率，9.6倍2011年市盈率。考虑到其每股收益增长率为16%，本行认为该股份估值并不昂贵。

　　本行重申对TCL通讯的买入评级，3个月目标价5.50元，相当于14.8倍2010年市盈率。