岑智勇：从博士蛙看儿童市场
继较早前谈过女性及男性的内需市场后，笔者今天将会谈谈儿童的内需市场。
在近期众多的准新股当中，博士蛙是其中一只与儿童内需市场相关之股份。根据网上预览的资料，该公司是中国领先且快速增长的儿童消费品开发商及零售商。跟据弗若斯特沙利文的数据，在2009年，博士蛙产品占中国中高端儿童消费品市场的4.0%。
除了博士蛙等自有品牌外，集团的授权品牌包括哈利波特、网球王子、NBA、巴塞罗那、祖云达斯、曼联、巴布工程师及汤玛士小火车，以设计、开发和销售儿童服务、鞋具、配饰和儿童日用品。
有关博士蛙的往绩表现，表列如下：
|
单位：人民币千元
|
2007
|
2008
|
2009
|
2009/6
|
2010/6
|
|
营业额
|
93505
|
243553
|
630178
|
220956
|
594934
|
|
销售成本
|
-44245
|
-105456
|
-363853
|
-131015
|
-332041
|
|
毛利
|
49260
|
138097
|
266325
|
89941
|
262893
|
|
经销及销售开支
|
-25453
|
-45107
|
-71910
|
-31111
|
-63435
|
|
行政及一般开支
|
-11815
|
-10078
|
-22670
|
-8175
|
-19420
|
|
除税前溢利
|
10239
|
77123
|
172893
|
54604
|
194946
|
|
所得税开支
|
-3197
|
-20008
|
-43462
|
-13674
|
-48764
|
|
纯利
|
7042
|
57115
|
129431
|
40930
|
146182
|
|
占营业额
|
2007
|
2008
|
2009
|
2009/6
|
2010/6
|
|
营业额
|
100.0%
|
100.0%
|
100.0%
|
100.0%
|
100.0%
|
|
销售成本
|
-47.3%
|
-43.3%
|
-57.7%
|
-59.3%
|
-55.8%
|
|
毛利
|
52.7%
|
56.7%
|
42.3%
|
40.7%
|
44.2%
|
|
经销及销售开支
|
-27.2%
|
-18.5%
|
-11.4%
|
-14.1%
|
-10.7%
|
|
行政及一般开支
|
-12.6%
|
-4.1%
|
-3.6%
|
-3.7%
|
-3.3%
|
|
除税前溢利
|
11.0%
|
31.7%
|
27.4%
|
24.7%
|
32.8%
|
|
所得税开支
|
-3.4%
|
-8.2%
|
-6.9%
|
-6.2%
|
-8.2%
|
|
纯利
|
7.5%
|
23.5%
|
20.5%
|
18.5%
|
24.6%
|
资料来源：网上预览资料 (只包括持续经营业务)
从上表可见，在2010年6月，博士蛙的边际毛利为44.2%，虽然较2009年6月时为高，但却较2007及2008年度时为低。不过，由于集团成功控制开支，令边际纯利有所改善，而股东回报率亦因而上升。
除了博士蛙外，笔者还比较了两家从事儿童产品业务之公司，以进一步了解儿童市场的发展潜力。该两家公司的资料如下：
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公司名称
|
主要业务
|
|
MATRIX HOLDINGS (1005)
|
制造及分销礼品、精品、婴儿及学前儿童玩具。
|
|
隆成集团 (1225)
|
制造及分销婴儿车、婴儿床及围栏、婴儿软类制品及电动骑车。
|
资料来源：HKEx
根据MATRIX及隆成集团的年报，在2010年6月，两家公司的边际毛利分别为33.3%及25.1%，表现明显逊于博士蛙。不过，若以博士蛙的儿童日用品部门的表现作比较，同期边际毛利为28.4%，表现与MATRIX及隆成集团相若。由此可见，从事儿童服饰业务，似乎较其他产品更为有利可图。
MATRIX 业绩表现
|
单位：千港元
|
2010/6
|
2009/6
|
变动
|
|
营业额
|
400169
|
413605
|
-3.2%
|
|
销售成本
|
-267071
|
-279588
|
-4.5%
|
|
毛利
|
133098
|
134017
|
-0.7%
|
|
分销及销售成本
|
-43108
|
-67590
|
-36.2%
|
|
行政开支
|
-79478
|
-56857
|
39.8%
|
|
除税前溢利
|
13079
|
11333
|
15.4%
|
|
所得税计入
|
2705
|
946
|
185.9%
|
|
纯利
|
15784
|
12279
|
28.5%
|
资料来源：公司业绩
隆成业绩表现：
|
单位：千港元
|
2010/6
|
2009/6
|
变动
|
|
营业额
|
811031
|
642500
|
26.2%
|
|
销售成本
|
-607820
|
-475460
|
27.8%
|
|
毛利
|
203211
|
167040
|
21.7%
|
|
推广及分销费用
|
-57922
|
-58108
|
-0.3%
|
|
研究及开发支出
|
-28383
|
-17751
|
59.9%
|
|
行政支出
|
-52693
|
-48091
|
9.6%
|
|
除税前溢利
|
65141
|
41011
|
58.8%
|
|
所得税支出
|
-6048
|
-6113
|
-1.1%
|
|
纯利
|
59093
|
34898
|
69.3%
|
资料来源：公司业绩
截至2010年6月底，三间公司的股东回报率比较：
|
|
博士蛙
|
MATRIX
|
隆成集团
|
|
ROE
|
36.1%
|
3.3%
|
6.1%
|
综合而言，博士蛙的盈利能力及股东回报率都似乎不俗，加上媒体报道指该公司获基金投资者入股，相信将会有不俗之招股成绩。不过，由于博士蛙始终是新股，投资者应注意相关风险，不宜过分进取。
岑智勇
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岑智勇先生现为华富财经高级编辑。
岑先生曾任职于财经媒体，基金管理公司及银行，历任编辑、管理层及分析员之职位，拥有接近10年市场评论及分析之经验。
岑先生持有工商管理(应用经济系)荣誉学士学位及财务学硕士(投资管理)学位。
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