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　　国泰君安（香港）  赵睿

　　首长宝佳1H10年实现销售收入829.1百万（港元，下同），同比增长96.1。实现利润达到91.2百万，同比上升6.5%。其中毛利达到168.1百万，同比上升247.7%，核心盈利达到78.1百万，同比上升694.0%。实现每股收益0.0474元，同比上升4%。钢帘线业务的毛利达到158.9百万，毛利率达到25.9%，同比上升13.6个百分点。

　　美国反倾销法案对中国轮胎行业出口影响甚微。1H10，中国轮胎外胎出口量增长到59.9百万条，同比增长22%。同时子午化率达到82%，同比上升4个百分点。1H10公路运输强劲，提升了全钢子午轮胎的需求。我们认为每条轮胎外胎的平均钢帘线用量正在持续提高。在对钢帘线市场的供需研究后，我们认为在2012年可能出现供应短缺。

　　由于销售增长低于预期，我们下调了FY10-12年的EPS预测值至0.115港元，0.168港元，和0.219港元，降低目标价至1.40港元，相当于8.3倍的2011年预测市盈率，和1.0倍的2011年预测市净率。但是我们认为目前的估值已经反映了大部分负面因素。随着滕州新厂正在朝最大产能运营，我们认为由较同业低毛利和较小规模产生的估值折让将进一步减少。维持“买入”的投资评级。