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　　京华山一  卢启邦

　　紫金矿业（紫金）公布10年度中期纯利按年急升41.3%至27.3亿元人民币或每股0.188元人民币，胜过我们的预测及市场预期，主要得力于金及铜精矿销售额高于预期。同时，铜及锌业务的快速扩张亦促成业绩强劲增长。我们相信非黄金业务将成为公司今后几年的主要增长源泉，但鉴于目前估值充分，故将评级调降至观望。

　　10年度中期业绩胜预期。受产品均价上涨及销量扩大的带动，紫金10年度中期实现总收入131亿元人民币，较09年度同期的94亿元人民币大幅增长39.6%。期内股东盈利为27.3亿元人民币，较09年度同期的19.3亿元人民币急升41.3%，占我们全年预测的55%或市场全年预测的64%。

　　铜及锌业务将引领增长。金业务的收入按年增长21.1%，但占总收入的比重仅65.7%，比重明显低于09年度同期的77.4%。这是由于铜及锌业务的增长更快，增幅分别高达120%及104.3%。同时，在金属价格回升的带动下，两业务的毛利率亦显着扩阔。我们预期两业务将成为公司10及11年度主要的增长动力。

　　海外收购徒劳无获。紫金发布公告称，由于未能在期限前满足部分条件，故取消收购Platmin Congo。这已是公司继Indolphil项目之后，第二个半途而废的海外收购。我们认为此前发生的污水泄漏事故，令公司在国内外收购的执行能力受到打击。

　　估值欠吸引。根据调整后的盈利预测，该股最新收市价相等于10年度市盈率14.5倍及11年度市盈率13.0倍。鉴于缺乏并购催化剂，加上作为黄金股可享受的溢价正在削减，故目前估值应属合理。在调整盈利预测后，我们将目标价从5.75港元调高到6.5港元，但鉴于上升空间有限，故将评级从买入调降至观望。