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　　中银国际  田世欣

　　中国海外发展(0688.HK/港币17.12, 买入)8 月合同销售额保持在44 亿人民币的高位，与上月基本持平。8 月平均售价环比上涨12%，17 个主要城市项目均价的涨幅在3%-30%不等。销量环比下降10%，达到六个月以来的最低点，但我们认为，这主要是由于新开盘项目较少（特别是在长江三角洲地区）。今年1-8 月累计销售额达333 亿人民币，销售面积303 万平方米，已分别锁定全年销售额和销售面积目标的69%和63%，基本符合预期。

　　8 月，公司还斥资5.27 亿人民币收购了西安市的一幅土地，总楼面面积446,983 平方米，楼面均价1,179 人民币/平方米。我们认为，收购价格合理，该项目的毛利率应该能够达到30%以上。今年截至目前，公司已收购了510 万平方米的权益土地储备，而其全年目标是600 万平方米。我们估计，公司至少还有100 亿人民币现金可以用于剩下100 万平方米土地储备的收购，因此资产负债表不会面临太大压力。虽然大部分开发商的现金流都较为紧张，但我们预计未来将出现更多的收购机会（包括在一线城市）。

　　中国房地产指数系统提供的数据显示，9 月第一周，全国17个大中城市总体成交量环比上升6.5%，均价环比上涨2%。尽管市场对政策风险仍有所担忧，但我们认为，政府只会对目前政策进行微调，例如要求开发商加快新盘推出的速度并尽快清理库存（可能在十一黄金周前推出）。因此，我们预计供给增加将有助于缓解房价的上涨压力。

　　目前股价与 2010 年预期每股净资产值17.27 港币基本持平。我们维持对该股的买入评级和19.00 港币的目标价（较2010年预期每股净资产值溢价10%）。与华润置地(1109.HK/港币15.80, 持有)相比，我们仍然更看好中国海外发展。