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　　国泰君安（香港）  冯丹丹

　　亨得利(03389 HK)高端需求保持强劲，珠宝零售业务潜力巨大

　　在强劲的同店销售增长推动下，整体零售销售今年以来保持30%以上的增速。上述表现好于我们原来预期政府出台房地产调控政策后的潜在负财富效应对高端需求的负面影响。由于奢侈品消费具有较高的收入弹性，今年以来全国金银珠宝零售额增长高于服装鞋帽以及化妆品，我们认为这反映了正面的收入变化信息。

　　中国房地产市场在调控政策出台后的表现强于我们预期，因此我们对高端需求前景的看法变得更为正面。上调2010-2012 年每股盈利预测8.8-12.2%，主要反映各项业务收入预测提高以及零售业务占比增加带来的毛利率提升。我们预期2009-11 年每股盈利复合增长率为24.4%。

　　我们也将估值标准由原来的18 倍2011 年PE 提高至22 倍2011 年PE，主要反映公司进入珠宝零售业务后的增长潜力。根据我们的研究，中国珠宝的市场规模约为进口表的10倍。因此，我们将目标价由3.3 港元提升至4.3 港元，并将投资评级由“中性”上调至“收集”。催化剂：业务并购。